营收与净利润小幅下降。公司2024 上半年实现营业收入1768 亿元，同比下降0.1%，增速较一季度小幅回落1.5 个百分点；上半年实现归母净利润488亿元，同比下降1.5%，增速较一季度变化不大。上半年加权平均净资产收益率11.4%，同比下降1.4 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降、成本收入比提升等拖累净利润增长。

    资产规模增长稳健。2024 年二季度末总资产同比增长8.5%至16.4 万亿元，基本接近大行整体水平，规模增长较为稳健。其中贷款总额同比增长10.4%，存款同比增长11.8%。公司二季度末核心一级资本充足率9.28%，较年初下降0.25 个百分点。

    净息差环比保持稳定。公司披露的上半年日均净息差1.91%，同比降低17bps。

    受LPR 以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降35bps，生息资产收益率同比下降23bps；公司积极优化存款结构，加强高成本存款管控，存款付息率和整体负债成本同比均降低6bps。公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响，其中今年二季度单季净息差1.90%，连续三个季度基本保持稳定。

    手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少16.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投行业务手续费、理财业务手续费等其他手续费收入实现较好增长。

    成本收入比有所提升。公司上半年成本收入比59.9%，同比增加2.6 个百分点，主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。

    资产质量仍然较为优异。公司二季度末不良率0.84%，较年初基本持平；关注率0.81%，较年初上升14bps；上半年不良生成率0.37%，尽管同比上升8bps，但仍低于行业整体水平，资产质量保持在较为优异的水平。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为105%，拨备计提充分。公司二季度末拨备覆盖率487%，较年初下降22 个百分点，较一季度基本持平。

    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年归母净利润867/905/947 亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS 为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE 为6.0/5.7/5.4x，PB 为0.58/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。