事件：邮储银行发布2024 年一季报，单季度营收同比增速为1.44%，拨备前利润同比增速为-6.12%，归母净利润同比增速为-1.35%，营业收入实现同比正增长，领先其他国有大行，我们点评如下：

    　　2024 年一季度，生息资产规模扩张、拨备计提压力减小、税收下降是支撑邮储银行业绩增长的主要因素，息差收窄、成本上升、净非息收入下滑则对业绩形成拖累。

    　　量：信贷规模稳步提升，零售贷款增速亮眼

    　　①资产端：2024 年一季度末，邮储银行总资产规模同比增长11.12%，增速环比小幅下降0.68pct；单季度净新增6053 亿元，其中贷款净增加值占61.90%。2024 年一季度末，邮储银行有效信贷（不含贴现）投放总额同比增加13.46%，单季度净新增4392 亿元，增量主要来自对公信贷投放增加。

    　　对公投放平稳增长。2024 年一季度，邮储银行对公贷款（不含贴现）同比增长18.15%，受2023 年一季度高基数影响增速环比下降2.27pct，单季度净新增2682 亿元，同比少增100 亿元。在对公方面，邮储银行加大了对重点领域投投放力度，截至2024 年一季度末，邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58 万亿元，在总贷款中占比超过18%，稳居国有大行前列；科技企业贷款、绿色贷款余额较上年末分别提升13.97%、提升约6%。

    　　零售贷款表现亮眼。2024 年一季度末，邮储银行零售贷款余额同比增长10.18%，单季度净新增1710 亿元，同比多增46 亿元。邮储银行一季度持续加大对乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。截至2024 年一季度末，邮储银行涉农贷款余额2.33 万亿元，较2023 年末增加1762.34 亿元，成为零售贷款增长的主要驱动因素。

    　　②负债端：2024 年一季度末邮储银行存款总规模同比增长10.48%，公司存款、零售存款余额同比分别增长1.02%、增长11.67%。在高质量发展理念指导下，邮储银行持续优化存款业务结构，1 年期及以下个人存款规模提升对存款总额增长形成支撑。

    　　价：2024Q1 净息差环比小幅提升，主要受益于负债成本改善2024 年一季度，邮储银行净息差1.92%，同环比分别下降17bps、提升2bps。我们测算2024 年一季度邮储银行生息资产收益率3.42%，同环比分别下降23bps、下降1bps；计息负债成本率1.52%，同环比分别下降6bps、下降3bps。邮储银行在负债端持续优化存款结构，一季度末存款付息率率为1.48%，较2023 年末下降5bps。受此影响，　　邮储银行一季度计息负债成本率实现同环比双降，对息差稳定起到有力支撑。

    　　代理保险业务拖累中收。邮储银行一季度净非息收入同比下降4.84%，投资收益为主的其他非息收入同比增长16.74%，对净非息收入形成一定支撑，同期手续费及佣金净收入同比则下降18.21%，主要是因为一季度邮储银行代理保险业务收入受到“报行合一”政策影响大幅下降。但一季度公司投资银行、交易银行、公司金融等业务实现较快增长，未来中收来源有望进一步拓展。

    　　成本收入比同比上升。2024 年一季度，邮储银行成本收入比59.32%，同比上升3.40pct，拖累业绩增速7.56pct。邮储银行一季度业务及管理费同比增长7.61%达530.48 亿元，预计主要源于邮储银行代理网点存款规模增长。在代理费上升、营收增速下滑影响下，2024 年一季度邮储银行成本收入比同比上升。

    　　资产质量保持平稳

    　　今年一季度末，邮储银行不良率0.84%，同环比分别上升2bps、上升1bp，资产质量基本保持平稳；拨备覆盖率326.87%，同环比分别下降54.25pct、下降20.70pct，虽边际下滑但风险抵补能力仍较为充足。

    　　投资建议：

    　　展望2024 年，邮储银行成本收入比或将保持高位，息差依旧承压。

    　　我们预计公司2024 年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A 投资评级，6 个月目标价5.98 元，相当于2024 年0.7XPB。

    　　风险提示：零售转型不及预期，资产质量大幅恶化，宏观经济复苏不及预期等。