事件：3 月28 日，邮储银行公布2023 年年报，全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,425.1、1,177.9、862.7 亿，分别同比2.3%、-7.0%、1.2%。年化加权平均ROE 为10.85%，同比下降1.04pct。点评如下：
营收增速环比上升，拨备反哺利润正增长。
收入端：净利息收入实现正增长，财富管理中收快速增长。2023 年邮储银行实现营收3425.1 亿，同比增长2.3%，增速较前三季度上升1pct。具体来看：
①在规模持续高增、息差收窄下，“以量补价”实现净利息收入正增长。
2023 年实现净利息收入2818 亿，同比增长3%，增速较前三季度微降0.1pct。
② 财富管理中收逆势增长，其他非息收入表现亮眼。2023 年邮储银行非息净收入607 亿，同比下降1.1%，降幅较前三季度收窄5.2pct。其中，手续费及佣金净收入282.5 亿（营收占比8.3%），同比下降0.6%，剔除上年理财净值型产品转型一次性因素后，中收同比增长12.1%。其中，在去年资本市场震荡、财富管理行业收入下滑的大背景下，公司财富管理业务收入实现逆势增长；代理业务手续费收入208.6 亿，同比增24.16%。个人客户AUM 达15.23 万亿，同比增长9.68%。其他非息收入324.5 亿（营收占比9.5%），同比下降1.4%。主要是在汇率波动影响下，汇兑收益同比减少；投资收益和公允价值变动收益合计314.4 亿，同比增长20.2%，金融市场业务表现突出。
成本端：储蓄代理费增长拖累成本收入比，拨备反哺净利润正增长。2023 年邮储银行管理费用同比增长7.9%，成本收入比64.8%，同比上升3.4pct，主要源于代理网点吸收存款、储蓄代理费较快增长。拖累拨备前利润同比下降7%。信用减值损失同比 -26%，年末拨备覆盖率为347.6%，同比下降38pct。在拨备反哺下、净利润同比增1.2%， 增速环比前三季度下降1.2pct。
信贷保持较快增长，基建、经营贷投放力度加大。
2023 年末，邮储银行贷款余额同比+13%，增速较9 月末提升0.9pct。全年新增9384.6 亿，同比多增1821.3 亿。从新增贷款情况来看，对公、零售分别占58.1%、45.2%，较上年上升3.2、6.9pct；23 年末对公、零售贷款占比分别为39.4%、54.9%，同比+2.4、-1.2pct。其中，对公贷款主要投向基建、制造业相关行业，新增占比分别为23.1%、10.7%。零售贷款主要投向经营贷、住房按揭贷款，新增占比分别为27.4%、8.1%。
净息差收窄符合预期，预计24 年降幅收窄。
2023 年邮储银行净息差为2.01%，较前三季度下降4BP，同比下降19BP， 降幅小于行业平均水平（商业银行2023 年净息差同比下降22BP 至1.69%）。① 资产端：生息资产收益率同比下降25BP。其中，贷款、个人贷款、对公贷款收益率分别下降35BP、45BP、22BP。② 负债端：计息负债付息率同比下降6BP。其中，存款付息率下降6BP，定期存款付息率降幅相对较大，存款成本管控效果显现。展望来看，2024 年资产端收益率仍有下行压力，但考虑到负债端存款降成本红利将进一步释放，预计息差收窄幅度将有所减小。
资产质量总体稳定，部分细分领域有所波动
资产质量账面指标保持良好。截至2023 年末，公司不良贷款率为0.83%，同比下降1BP；关注贷款占比为0.68%，同比上升12BP。动态来看，2023 年不良贷款生成率0.85%，与上年持平。
从细分贷款资产质量来看：① 对公资产质量总体平稳，房地产行业不良率有所上升。2023 年末，对公贷款不良率为0.55%，同比下降2BP。其中，对公房地产不良余额同比增加31.32 亿，不良率同比上升1pct 至2.45%。② 个贷资产质量总体平稳，信用卡不良生成偏高。2023 年末，个人贷款不良率为1.12%，同比下降1BP。其中，消费贷、信用卡贷款不良率分别为1.81%、1.71%，同比均有所下降；经营贷不良率1.73%，同比微升3BP。从不良生成角度看，信用卡不良生成率偏高（3.54%）。
投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。2023 年，在有效信贷需求不足背景下实现了信贷较快投放；净息差保持同业较优水平；财富管理体系升级+客户深度挖掘下，中收逆势增长。展望来看，2024 年公司信贷规模有望保持较快增长，息差收窄幅度同比下降，中收维持平稳增长，资产质量保持稳健，在可持续支持实体经济诉求下，利润有望平稳释放。
预计2024-2026 年净利润增速分别为2.2%、2.5%、4.4%，对应BVPS 分别为8.54、9.17、9.84 元/股。2024 年3 月29 日收盘价4.75 元/股，对应2024年市净率为0.56 倍。看好邮储银行在国有行中的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。