事件：

    　　邮储银行公布23 年报，23 年实现营收3425.07 亿元，同比+2.25%，增速较前三季度+1.01PCT；归母净利润862.70 亿元，同比+1.23%，增速较前三季度-1.22PCT。

    　　对公、零售信贷投放均表现较好

    　　23 年全年利息净收入同比+3.00%，增速较前三季度-0.12PCT。从信贷投放来看，截至23 年末，邮储银行贷款余额为8.15 万亿元，同比+13.02%，增速较前三季度+0.87PCT，信贷投放快于整体金融机构。对公端信贷投放强劲主要系制造业、基建等领域信贷增长较快。23 年邮储银行制造业、基建贷款增速分别同比+24.45%、+16.52%。零售端信贷投放同样表现较好，主要系消费贷维持较高增速。截至23 年末，邮储银行消费贷款、小额贷款、信用卡分别同比+11.54%、+22.64%、+20.31%。从净息差来看，邮储银行23年全年净息差为2.01%，较三季度末-4BP，主要受到资产端拖累。邮储银行23 年资产端收益率为3.56%，较前三季度末-4BP，主要系竞争激烈叠加存量按揭调整导致贷款收益率下行。23 年邮储银行贷款平均收益率为4.13%，较上半年-11BP。

    　　理财业务拖累整体中收，财富客户维持高增长23 年全年手续费及佣金净收入同比-0.64%，增速较前三季度-0.96PCT。中收同比下滑，主要受到理财业务拖累。23 年邮储银行理财业务手续费收入为28.21 亿元，同比-62.91%，主要系：1）市场表现偏弱导致公司理财规模下降。截至23 年末，邮储银行非保本理财产品余额为7764.99 亿元，同比-6.45%。2）23 年降费导致公司理财业务手续费率下降。23 年邮储银行理财业务平均手续费率为0.35%，较22 年-52BP。客群方面，截止23 年末，公司财富客户数、零售客户AUM 分别达到496.27 万户、15.23 万亿元，同比分别+16.76%、+9.65%，客户基础持续夯实，客群质量持续提升。

    　　资产质量略有承压，拨备计提充足

    　　静态来看，截至23 年末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.83%、0.68%、0.91%，较三季度末分别+2BP、+7BP、-1BP。资产质量承压，主要系：1）客观上，房地产行业贷款不良率抬升。23 年末，邮储银行房地产不良率为2.45%，较年中+134BP。2）主观上，公司不良认定趋严。逾期90 天以上不良贷款偏离度为71.45%，较年中-5.13PCT。动态来看，邮储银行不良生成率为0.85%，较三季度末+3BP，预计主要系小微贷款不良生成压力有所提升。拨备方面，截至23 年末，邮储银行拨备覆盖率为347.57%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为3733.13、4084.37、4490.92亿元，同比增速分别为+8.99%、+9.41%、+9.95%，3 年CAGR 为9.45%。归母净利润分别为951.71、1056.32、1162.76 亿元，同比增速分别为+10.32%、+10.99%、+10.08%，3 年CAGR 为10.46%。鉴于公司广泛的网点布局及强劲的信贷投放，我们维持目标价6.64元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。