事件：3 月28 日，邮储银行发布2023 年年报。23 年累计实现营收3425 亿元，YoY+2.3%;归母净利润863亿元，YoY+1.2%；不良率0.83%，拨备覆盖率348%。

    　　业绩稳健增长，净利息收入保持韧性。邮储银行23 年营收增速较前三季度+1.0pct。其中，息差坚挺、信贷强劲增长带动23 年利息净收入同比+3.0%，为营收正增长奠定坚实基础。财富管理建设之下，中收表现依然优异，剔除22 年理财净值化转型一次性收入后，中收同比+12%。另外，23Q4 单季其他非息收入同比+55.4%，也为营收同比正增带来支撑。

    　　资产结构优化，存款成本有望持续下行。邮储银行23 年末净息差为2.01%，较23Q3 末下降4BP，虽然LPR 下行等因素也给息差带来一定压力，但邮储银行资产负债两端均有较好支撑力，息差降幅较小。资产端，1）资产结构持续优化，23 年贷款总额同比+13.0%，增速较23Q3 提升0.9pct，23 年末贷款/总资产比重为51.8%，较22 年末提升0.6pct。2）零售贷款的较好增长，对息差起到托举作用，尤其是23 年末个人小额贷款余额同比+22.6%。

    　　负债端，23 年内存款成本率呈下行趋势，22 年末/23H1 末/23 年末存款成本率分别为1.61%、1.54%、1.53%；且23 年末邮储银行存款结构中，零售贷款占比近90%，或将更加受益于存款挂牌利率的调降，24 年存款成本有望持续向下。

    　　同时，向代理网点支付的储蓄代理综合费率也逐渐下行，23 年末为1.24%，较22 年末下降3BP。

    　　财富管理建设深入推进。23 年末邮储银行服务零售客户数量达到6.6 亿户，零售AUM 达到15.23 万亿元，同比+9.7%；富嘉及以上客户数量496 万户，同比+16.8%。对零售客群的精细化经营，有望支撑邮储银行中收延续优异表现。

    　　不良率仍保持大行最低水平。邮储银行23 年末不良率0.83%，较23Q3 末提升2BP，不过仍为国有大行中最低。其中，消费贷款、信用卡不良率改善，23年末分别为1.81%、1.71%，较23H1 分别-44BP、-21BP；23 年末个人小额贷款1.73%，较23H1 提升11BP，但拉长时间线来看，21 年末以来小额贷款不良率水平处于历史中低位阶段。

    　　投资建议：息差相对坚挺，资产质量优异

    　　邮储银行23 年业绩稳健增长，在相对坚挺的息差、持续进阶的财富管理业务支撑之下，营收继续向上动力充足；且资产质量稳健，不良率保持低位，进而利润有望持续释放。预计24-26 年EPS 分别为0.88、0.89、0.91 元，2024 年3 月29 日收盘价对应0.6 倍24 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。