业绩增长稳定，营业收入维持正增长。公司2023 年实现营业收入3425 亿元，同比增长2.3%，降幅较前三季度回升1.1 个百分点；2023 年实现归母净利润863 亿元，同比增长1.2%，增速较前三季度下降1.2 个百分点。2023 年加权平均ROE10.9%，同比下降1.0 个百分点。

    资产增速维持较为稳定的水平。2023 年末总资产同比增长11.8%至15.7 万亿元，资产增速与前几年比较接近。其中存款同比增长9.8%至14.0 万亿元，贷款同比增长13.0%至8.2 万亿元。公司资产增长较快，年末核心一级资本充足率较一季末增发完成后下降0.19 个百分点至9.52%。

    净息差有所回落。公司披露的2023 年日均净息差2.01%，同比下降19bps。

    公司生息资产收益率同比下降25bps 至3.56%，其中贷款收益率同比下降35bps 至4.13%，主要受LPR 下降、存量按揭利率调整等因素影响。公司计息负债付息率同比下降6bps 至1.57%，其中存款付息率同比下降8bps 至1.53%，表现优异。不过我们也要注意到公司今年储蓄代理费同比增长12.4%，主要是代理网点吸收个人存款规模增加较多。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.90%，较三季度下降9bps。

    资产质量依然优异。公司2023 年末不良率0.83%，较年初下降1bp；关注率0.67%，较年初上升9bps；逾期率0.91%，较年初下降4bps。我们测算的全年不良生成率0.35%，同比下降2bps，边际生成依然保持较低水平。整体来看，公司资产质量比较稳定，优势依然明显。公司2023 年“拨备计提/不良生成”为103%，拨备计提力度有所降低但拨备计提依然充分，年末拨备覆盖率348%，较年初降低38 个百分点，拨贷比为2.88%。

    投资建议：我们考虑到近期LPR 下调小幅调整盈利预测，并将盈利预测前推一年，预计2024-2025 年归母净利润867/905 亿元（上次预测值951/1023亿元）、2026 年归母净利润947 亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90 元； 当前股价对应PE 为5.9/5.6/5.4x ， PB 为0.57/0.53/0.50x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。