投资要点

    　　三季报综述：

    　　前三季度邮储银行营收同比增长1.2%，归母净利润同比增长2.5%，营收增速总体平稳；拨备多提、利润增速有所放缓。具体看，利息净收入同比增3.1%，增速较上半年提升；非息同比增-6.3%，增速放缓。1-3Q23业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①规模增长的正向贡献继续扩大；②息差对业绩的负向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际扩大。边际贡献减弱的是：①手续费对业绩的贡献转负；②其他非息对业绩的负向贡献边际扩大；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。

    　　3Q23 净利息收入环比+0.9%，以量补价。净息差环比微降3bp，资产端收益率企稳，主要负债成本略有所上行，在存款增长不弱的情况下，预计仍是受存款定期化趋势影响。测算单季年化息差环比下行3bp 至1.99%，资产端收益率依然维持3.53%，负债端付息率环比上行2bp 至1.55%。

    　　信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：3Q23 信贷单季新增1978.3 亿，其中对公新增851.9 亿，零售新增940.3 亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较2 季度末提升0.1 个百分点至94.3%；个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.9%，占比总存款提升至89.2%。

    　　不良率稳定，不良生成和关注率均小幅改善，拨备覆盖率下降。3Q23 末邮储银行不良率0.81%，环比持平；单季年化不良净生成0.43%，较2季度环比下行7bp；关注类贷款占比0.61%，环比半年末下行1bp；拨备覆盖率363.91%，环比下降17 个百分点；拨贷比2.93%，环比下降15bp。

    　　投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.59X/0.56X/0.51X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。

    　　注：根据邮储银行三季报业绩，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归　　母净利润为889 亿、939 亿和996 亿（前值为912 亿、972 亿和1028 亿）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。