事项：

    10 月27 日晚，邮储银行披露2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营业收入2601.22 亿元，同比增长1.24%；归母净利润756.55 亿元，同比增长2.45%。

    　　不良率0.81%，拨备覆盖率363.91%。

    　　评论：

    营收增速放缓主要是非息收入影响，净利息收入在规模增长支撑下同比增速仍有提速。23Q1-Q3 净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+3.1%/+0.32%/-11.9%。其中Q3 实现净利息收入715.42 亿元、环比Q2 增0.9%，息差继续表现较强韧性，同时规模强劲增长带动净利息收入在高基数上继续环比正增。Q3单季年化净息差1.99%、环比Q2 微降3bps，息差整体保持在较优水平，且稳定性较强。前三季度净手续费收入同比增速较上半年小幅放缓至0.32%，剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，手续费及佣金净收入同比增长 16.14%，主要是本行积极推进财富管理转型升级，全面推广公司“ 1+N”经营与服务新体系，财富管理、投资银行、交易银行等业务收入实现快速增长。

    　　另外其他非息收入在去年同期高基数下同比增速转为负增， Q3 单季实现公允价值+汇兑损益损失17.71 亿，去年同期实现收益35.06 亿。

    零售单季信贷增量贡献近5 成。邮储银行Q3 单季新增信贷1978 亿，余额环比增2.53%，其中个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量940.3/851.9/186.1 亿元，分别占比单季贷款增量47.5%/43.1%/9.4%。此外财富管理银行建设继续推进，截至3 季末，邮储个人客户 AUM 规模达 14.71 万亿，较上年末增加近8,300 亿元； VIP 客户5,054.76 万户，较上年末增长6.75%；富嘉及以上客户477.36 万户，较上年末增长 12.31%，持续打造财富管理差异化增长极。

    资产质量平稳，风险抵补能力充足。截至2023 年9 月末，邮储银行不良贷款率0.81%，环比Q2 持平；母行单季年化不良净生成率0.89%，环比Q2 小幅上行17bps，累积年化不良净生成率0.84%，较2022 年仍有下降。拨备覆盖率363.91%，环比下降17pct。23Q3 关注类占比环比下行1bp 至0.61%，处于较低水平。邮储银行当前的关注率、逾期率等不良前瞻指标均处于较低水平，资产质量持续保持在优良水平。

    投资建议：邮储银行零售特色鲜明，息差领先同业且韧性较强，资产质量保持在稳定且优质水平。邮储银行持续打造“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场五大差异化增长极，持续加快财富管理体系和一流大型零售银行建设的步伐，未来在业绩增长和盈利能力方面有望保持较高成长性，是具有差异化特色的国有大行。基于当前宏观环境、公司前三季度经营和业绩情况，我们调整盈利预测，预计邮储银行2023E/ 2024E/ 2025E 净利润增速分别为4.8%/9.1%/11.4%（前值10.5%/11.6%/11.3%）。当前股价对应2023E PB 为0.61X，考虑公司基本面韧性较足，过去三年历史平均PB 在0.77X，给予2023E目标PB 0.77X，对应目标价6.15 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：“自营+代理”运营模式下代理费率的高粘性。经济增长不及预期，居民信用风险偏好修复不及预期，城投和地产风险暴露。