事件：

    　　10 月27 日，邮储银行发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入2601亿，YoY + 1.2%，归母净利润757 亿，YoY+ 2.4%。加权平均净资产收益率12.90%（YoY -1pct）。

    　　点评：

    　　净利息收入增速提升提振基本面韧性，营收维持正增长。邮储银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.2%、-8.8%、2.4%，较上半年分别下降0.8、1.6、2.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为3.1%、-6.2%，增速较上半年分别变动0.8、-7.1pct。3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为-0.4%、-2.4%。拆分累计盈利同比增速看，规模扩张仍为主要拉动项，息差负向拖累较1H23 小幅收窄，利息收入延续“以量补价”逻辑；非息收入转为小幅负向拖累；营业费用负向拖累收窄，拨备对盈利增速正贡献14pct。

    　　3Q 贷款同比多增，扩表速度季环比提升0.4pct。23Q3 末，邮储银行生息资产、贷款同比增速分别为12.9%、12.1%，增速较上季末分别提升0.4、0.3pct，贷款占生息资产比重较上季末提升0.7pct 至52.4%。前三季度新增生息资产1.21万亿，同比多增2536 亿；其中，贷款增加8101 亿，同比多增1123 亿，增量创历史同期新高。3Q 单季新增生息资产1650 亿，同比多增661 亿。3Q 单季新增生息资产结构上，贷款、金融投资分别增加1978 亿、1637 亿，同比多增370 亿、535 亿；同业资产减少1966 亿，同比多减244 亿。

    　　新增信贷结构上，3Q 单季对公、零售、票据增量分别为852 亿、940 亿、186亿，零售贷款增量较2Q 大体持平。截至3Q 末，对公、零售贷款同比增速分别为21.8%、9.6%，环比上季末分别变动-0.2、0.6pct。23Q3 末，零售贷款占比较上季末略降0.2pct 至54.9%。

    　　3Q 单季新增存款以零售为主，零售存款占比升至89.2%。截至3Q 末，邮储银行计息负债、存款同比增长13.6%、10%，增速较2Q 均提升0.3pct。3Q 单季存款、应付债券、同业负债增量分别为1915 亿、1310 亿、-1229 亿。截至3Q 末，对公、零售存款分别同比增长3%、10.9%，增速较2Q 末均提升0.3pct 左右；3Q 单季对公、零售存款增量分别为-100、2006 亿，3Q 末零售存款占比升较上季末提升0.2pct 至89.2%。

    　　净息差较中期下降3bp 至2.05%。公司前三季度披露净息差为2.05%，较中期下降3bp，较上年同期下降18bp。受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，上市银行3Q 资产收益率普遍承压下行。在此背景下，邮储银行加大价值存款发展力度，继续保持低成本负债优势，以增强息差韧性。继6 月下调存款挂牌利率后，邮储银行9 月初起执行再度下调后的挂牌利率，1Y、2Y、3Y、5Y 期定期存款分别下调10bp、20bp、25bp、25bp，成本改善红利有望逐步释放。展望全年，LPR 连续压降、存量按揭利率下调，叠加政策支持城投化债等影响下，存量贷款利率下行趋势难改；存款定期化趋势进一步增加了负债成本管控难度，预计未来一段时期息差仍面临一定收窄压力。

    　　非息收入同比下降6.2%，主要受净其他非息收入拖累。邮储前三季度非息收入同比下降6.2%至483 亿，增速较中期下降7.1%。前三季度非息收入占营收比重较中期下降0.6pct 至20.7%。其中，（1）手续费及佣金净收入同比增长0.3%至237 亿，增速较中期下降1.5pct；据财报披露，如果剔除上年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，则手续费及佣金净收入同比增长16.1%；（2）其他非利息净收入同比下降11.8%至246 亿，增速较中期下降11.8pct。主要受公允价值变动损益增速回落、汇兑损益变动等因素影响。

    　　不良率稳于0.81%，资产质量整体保持稳健。截至3Q 末，邮储银行银行不良贷款余额647 亿，较年初增加39 亿。1-3Q 新生成不良456 亿，年化不良生成率0.82%，不良生成率较中期提升4bp。不良贷款率0.81%，较2Q 持平，较年初下降3bp，处于行业较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率较2Q 略降1bp至0.61%，逾期率较2Q 下降4bp 至0.92%。资产质量保持稳定情况下，前三季度计提信用减值损失212 亿，同比少提 103 亿，降幅32.8%。前三季度信用减值损失/平均总资产为0.19%，较上半年下降7bp。截至3Q 末，邮储银行拨备覆盖率为363.9%，较2Q提升下降17.4pct，拨贷比较2Q下降13bp至2.95%。

    　　定增提升资本实力，各级资本充足率环比大体持平。上半年中国移动集团以450亿认购邮储银行非公开发行股票，全部用于补充核心一级资本。截至23Q3 末，风险加权资产同比增速较2Q 提升1.5pct 至14.9%，扩表速度较快加剧资本消耗。截至23Q3 末， 邮储银行核心一级/ 一级/ 资本充足率分别为9.46%/11.19%/13.83%，较2Q 末分别变动4/0/-4bp。

    　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，23Q3 末，零售AUM 规模14.7 万亿，是国内领先的大型零售银行。定增落地为资产端扩表及盈利能力提升奠定坚实基础。维持2023-2025 年EPS 预测为0.91/1.00/1.08 元，当前股价对应A 股PB 估值分别为0.60、0.55、0.50 倍。后续看，宏观经济逐步复苏以及居民资产负债表的修复，将对邮储银行的零售信贷投放与财富管理业务发展提供有力支撑；与此同时，作为“中字头”银行，受政策逻辑、商业逻辑双重驱动，邮储银行估值中枢可能存在系统性提升空间。维持A\H 股“买入”评级。

    　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。