净利息收入增速延续回升，利润增速有所回落。截至23Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较23H1 下降0.8pct、1.6pct、2.8pct。营收增速下降主要受其他非息收入拖累，后者增速较23H1 回落11.8pct，主要受交易性金融资产估值波动以及汇兑损益的共同影响。受益于积极扩表，净利息收入增速继续回升0.8pct；手续费净收入增速在22Q3 高基数效应下，小幅回落1.5pct，剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素影响，手续费净收入增速保持在16%以上。

    　　个贷投放积极，净息差小幅回落。截至23Q3，邮储银行贷款同比增速较23H1 回升0.3pct，一方面对公贷款增速稳定在20%以上，另一方面个贷增速持续上行，较23H1 抬升近0.6pct，主要来自零售银行战略定位下三农金融深入推进，个人小额贷款增长强劲。净息差较23H1 小幅回落3bp，主要来自资产端收益率承压影响，负债端，尽管Q3 受市场利率上行影响，主动负债成本或上升，但受益于存款结构优化（一年期以下为增长重点），计息负债成本率与23H1 持平。

    　　资产质量整体稳定，拨备覆盖率略有下降。截至23Q3，邮储银行不良率与23H1 持平，不良净生成率（年化）抬升4bp，关注率上升6bp，逾期率下降4bp。其中，主动授信下投放贷款的不良率不足0.5%，彰显较好风险管理能力。拨备覆盖率、拨贷比基本较23H1 分别下降17.4pct、0.2pct，但在国有大行中优势依旧明显，超360%的拨备覆盖率反哺利润空间可观。

    　　预测公司23/24/25 年归母净利润同比增速为3.8%/7.9%/7.3%， EPS 为0.89/0.96/1.03 元，BVPS 为7.98/8.58/9.23 元（原预测值8.01/8.64/9.37 元），当前股价对应23/24/25 年PB 为0.60X/0.56X/0.52X。采用可比公司估值法，同时结合邮储银行上市以来的估值中枢，给予相对可比公司30%的溢价即给予23 年0.76 倍PB，对应合理价值6.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。