事件：10 月27 日,邮储银行发布23 年三季报。23Q1-3 累计营收2601 亿元，YoY+1.2%；归母净利润757 亿元,YoY+2.4%；不良率0.81%,拨备覆盖率364%。

    　　业绩稳健增长，利息收入表现亮眼。23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速较23H1 分别-0.8pct、-2.8pct。拆解营收，23Q1-3 净利息收入同比+3.1%，增速较23H1 提升0.8pct，息差韧性较强、信贷稳步高增，量价两方面均有较优贡献。23Q1-3 累计中收同比+0.3%，不过剔除去年理财转型一次性影响后的中收同比+16.1%。23Q1-3 累计其他非息收入同比-11.8%，主要受公允价值变动损益、汇兑损益拖累。

    　　信贷积极扩张，资产结构优化。23Q3 末总资产、贷款总额分别同比+13.3%、+12.1%，增速较23H1 分别+0.6pct、+0.3pct。23Q3 末贷款总额/总资产为52.4%，较23H1 提升0.6pct，资产结构进一步优化。贷款结构上，特色业务领域贡献突出，三农金融逐渐成为信贷规模扩张的重要增长极，23Q3 末涉农贷款、个人小额贷款余额分别同比+19.2%、+22.1%。

    　　净息差略有收窄，负债成本管控有效。23Q3 末净息差2.05%，较23H1 末-3BP，在LPR 下行、存量按揭贷款利率调整的背景下，净息差仍能保持较好韧性，一定程度上得益于负债端成本的有力管控。23Q1-3 付息负债平均成本率1.57%，与23H1 持平。一方面，零售存款吸收能力较强，23Q1-3 增量存款中个人存款贡献度达96.7%，且由一年期及以下存款带动增长。另一方面，存款挂牌利率的调降，也利好负债端成本的优化。

    　　财富管理建设深化，私行业务拓展加速。23Q3 末零售AUM 达14.7 万亿元，同比+8.2%；23Q3 末富嘉及以上客户477 万户，同比+15.5%。今年武汉、杭州、广州三家私行中心开业，或有助于加速拓展私行业务，进而推动客户层级的向上跃升，从提升客均在行资产规模的维度，进一步夯实财富管理业务基础。

    　　不良率维持低位，资产质量平稳。23Q3 末不良率、关注率分别为0.81%、0.62%，均与23H1 末持平，资产质量整体稳健。23Q3 末拨备覆盖率较23H1末下降17pct，但仍处于364%的高水平，风险抵补能力保持优异。

    　　投资建议：财富转型深化，资产质量优异

    　　邮储银行坚守战略定位，厚植“三农”沃土、深化零售转型，为公司带来持续的扩表动能、韧性十足的净息差、较优的中收贡献，以及不断向好的资产质量。预计23-25 年EPS 分别为0.90、0.96、1.05 元，2023 年10 月27 日收盘价对应0.6 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。