事件：10月27日 晚，邮储银行披露2023 年三季报：2023Q1-Q3 实现营业收入2601.22 亿元，同比增长1.24%；归母净利润756.55 亿元，同比增长2.45%；资产规模突破15 万亿，达15.32 万亿元。

    　　点评：

    　　资产规模稳步提升，对公及零售信贷投放快速增长。2023 年9 月末，邮储银行资产总额为15.32 万亿元，同比增长13.25%。其中，公司贷款总额3.16万亿元，同比高增21.82%，主要是在制造业、基础设施建设、专精特新和绿色金融等重点领域发力；零售层面，邮储银行积极响应乡村振兴战略，对农户普遍授信、加大三农领域信贷投放，涉农贷款余额为2.11 万亿元，较上年末增加2984.46 亿元，个人小额贷款余额为1.38 万亿元，较上年末增加2408.02 亿元，支撑零售贷款增长。应用金融科技助推业务线上化，小微金融服务体系数字化升级，普惠小微贷款余额1.41 万亿元，较上年末增加2279.77 亿元，创历史新高。

    　　Q3 单季归母净利润环比改善，财富管理业务升级拉升中收增速。Q3 归母净利润环比增长12.06%，主要是投资收益拉动。随着“1+N”经营与服务新体系的推进，邮储银行财富管理、投资银行及交易银行业务均实现较快增长，Q1-Q3 手续费及佣金净收入237.15 亿元，剔除掉理财业务净值化转型带来的一次性因素影响，手续费及佣金净收入同比增长16.14%，保持两位数增长。AUM 取得长足进展，零售客户AUM 规模达14.71 万亿元，同比增长8.16%，较上年末增加近8300 亿元；VIP 客户5055 万户，较上年末增长6.75%。

    　　息差环比Q2 末下降3BP，零售存款贡献负债规模。2023 年Q1-Q3 邮储银行净息差为2.05%，较去年同期下行18BP，主要是经济环境承压背景下，政策引导LPR 调降，推动银行让利实体经济，资产端收益率呈现下行趋势。

    　　邮储银行优化负债结构、注重价值存款，存款规模实现快速增长。2023 年9 月末，客户存款13.49 万亿元，同比增长10.01%，其中，零售存款同比增长10.92%，负债端存款业务结构改善。

    　　不良率环比较Q2 持平，资产质量整体稳健。9 月末，邮储银行不良率为0.81%，环比Q2 持平，较去年末下行3BP，不良贷款生成率0.82%，较上年末下降0.03pct，拨备覆盖率环比略降至363.91%，风险抵补能力仍强。

    　　截至9 月末，邮储银行核心一级资本充足率为9.46%，较上年末提高0.1pct，一级资本充足率为11.19%，较上年末下降0.1pct，资本充足率13.83%，较上年末提升0.01pct，10 月邮储银行完成300 亿永续债发行，用于补充其他一级资本，资本实力有望进一步增强，扩表动能强劲。

    　　盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，Q3 净利润增速边际改善，揽储能力较强。不良率环比持平，资产质量整体稳健，风险抵补能力充足，我们预计公司2023-2025 年归母净利润增速分别为15.40%、　　17.90%、15.86%。

    　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。