存贷增速提升，资产质量稳健

    　　邮储银行1-9 月归母净利润、营业收入分别同比+2.4%、+1.2%，增速较1-6月-2.8pct、-0.8pct，三季报关注点为规模扩张提速、涉农小微特色深化、资产质量稳健。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-1.00pct、-0.07pct 至12.90%、0.69%。鉴于重定价拖累息差，我们预测2023-25 年EPS 为0.88/0.92/0.99元，预测23 年BVPS 为7.54 元，A/H 股对应PB0.63/0.47 倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期PB0.57/0.43 倍，公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享一定估值溢价，我们给予A/H 股23 年目标PB0.85/0.70倍，A/H 股目标价6.41 元/5.61 港币，维持“增持/买入”评级。

    　　存贷增长提速，息差边际下行

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.3%、+12.1%、+10.0%，较6月末+0.6pct、+0.3pct、+0.3pct，存贷增长有所提速，9 月末存贷比为59.44%，较6 月末+0.63pct。23Q3 邮储银行零售/对公/票据增量占比分别为48%/43%/9%。公司持续发力三农小微领域，涉农贷款/个人小额贷款/普惠小微贷款较上年末分别增加2984/2408/2280 亿元，增量占整体贷款增量的37%、30%、28%。1-9 月净利息收入增速较半年报+0.8pct 至3.1%，公司净息差较1-6 月-3bp 至2.05%，维持大行中优异水平，推测息差边际下行主要受负债端拖累。

    　　中收韧性较强，其他非息回落

    　　1-9 月非息收入同比-6.2%，较1-6 月-7.1pct，主要由于其他非息收入同比-11.8%，较1-6 月-11.8pct，增速有所回落。中收同比+0.32%，剔除一次性因素后增速为16.14%，交易银行、投资银行、财富中收保持较快增速，此外公司代理保险业务预计在新政下可保持常态化发展。1-9 月成本收入比较1-6 月提升4.3pct 至59.2%，主要由于支出较为刚性而营收增速放缓；储蓄代理费综合费率1.24%，较1-6 月-1bp。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.83%、9.46%，环比-0.04pct、+0.04pct，23 年10 月公司发行300 亿元永续债，有望补充资本。

    　　资产质量稳健，拨备反哺利润

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.81%、364%，较6 月末持平、-17pct，拨备覆盖率在维持优异基础上反哺利润。公司消费贷、信用卡、小企业贷款不良率呈下降趋势，按揭、三农贷款不良率相对平稳，个别房地产对公客户风险有所暴露。9 月末逾期率、关注率较6 月末-4bp、持平至0.92%、0.62%，前瞻不良指标优化。1-9 月年化不良贷款生成率0.82%，较1-6 月提升0.04pct：Q3 年化信用成本同比-0.15pct 至0.09%，保持较低水平。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。