事件：邮储银行发布2023 年中报，实现营业收入1769.8 亿，同比增长2.0%，实现归母净利润495.6 亿，同比增长5.2%；不良贷款率0.81%，环比下降1bp，拨备覆盖率381%，环比基本持平。

    　　中收高基数拖累营收，净利润增速保持稳定。1）2Q23 公司营收同比增长0.6%，环比下行2.9pct，主要是受去年同期中收高基数拖累，剔除理财净值型产品转型的一次性因素影响后，公司的中收增速达到24.2%。不过公司资产规模稳步扩张，息差降幅收窄，2Q23 净利息收入增速环比+2.7pct 至3.7%；2）2Q23 净利润同比增长5.2%，环比基本持平，主要是资产质量保持优异，不良率环比下行1bp 至0.81%，拨备覆盖率环比持平于381%。

    　　“三农”差异化增长极成效显著，净息差降幅仅2bp。2Q23 净息差环比仅下降2bp 至2.07%，降幅较小。1）资产端：一季度按揭贷款重定价的不利影响减小，并且公司持续推进“三农”发展战略，建立更加高效精准的“小额度、广覆盖”的主动授信机制，个人小额贷款维持超20%的高增长，占比较2022 年上升1.2pct 至16.9%，贷款收益率降幅或有所收窄；2）负债端：

    　　存款成本率环比下降2bp 至1.53%，虽然仍有存款定期化趋势（定期存款占比环比+2.6pct 至70.3%），但是公司存款占比较高（占计息负债比重为94.2%），因此更为受益于存款利率调降的相关政策。

    　　资产质量保持优异水平，不良率环比下降1bp 至0.81%。1H23 不良净生成率较2022 年下降9bp 至0.29%，1）从前瞻性指标来看，关注率/逾期率环比分别上升7/1bp 至0.62%/0.96%，主要是零售资产质量有待改善；2）分部门来看，对公和零售不良率均较2022 年有所下行，分别下降4bp 至0.53%/1.09%。拨备覆盖率持平于381%，资产质量依然稳健。

    　　投资建议：五大差异化增长极发力有成效，三农、普惠小微贷增势良好，息差降幅收窄，资产质量保持优异。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为5.9%/11.6%/12.8%，目前股价对应0.6x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、贷款投放不及预期、城投地产风险、债市波动。