事件描述

    　　邮储银行发布2023 年中报：2023H1 营收增速2.0%（Q1 增速3.5%），净利润增速5.2%（Q1增速5.2%）。期末不良率0.81%，环比下降1BP，拨备覆盖率381.28%，环比上升0.2pct。

    　　事件评论

    　　业绩：利息增速环比回升，剔除影响后中收亮丽增长。2023H1 营收增速2.0%，其中利息净收入增速2.3%（Q1 增速1.0%），Q2 增速环比回升，主要净息差降幅收窄，中收增速1.8%（Q1 增速27.5%），剔除去年理财一次性因素影响后增速24.2%，表现亮眼。资产质量稳定，信用减值金额同比减少，保障净利润增速保持稳定。

    　　贷款&存款：个人小额贷增速亮眼，按揭表现好于同业。6 月末总贷款较期初增长8.5%，其中Q2 环比增长2.6%，其中票据环比压降4.8%，对公环比增长4.3%，零售环比增长2.3%，上半年对公&零售同比均多增。各项零售贷款中，个人小额贷款较期初增长16.4%，表现强劲，按揭较期初增长2.4%，表现好于同业，其他消费贷、信用卡较期初分别增长0.6%、6.1%，各项零售贷款均实现正增长。Q2 存款环比增长0.5%，保持平稳增长，定期化趋势依然明显，总活期占比较年初下降2.6pct 至29.7%。

    　　净息差：降幅收窄，存款成本改善明显。2023H1 净息差2.08%，较Q1 下降1BP，降幅环比趋缓。资产端价格继续下行，预计Q2 降幅已经趋缓，2023H1 资产收益率较2022全年下降20BP，贷款收益率下降24BP，其中对公、零售分别下降19BP、28BP，预计Q2 对公贷款利率基本企稳，零售贷款利率依然持续下行。负债成本改善，2023H1 负债成本率较2022 年全年下降6BP，存款成本率逆势下降7BP，其中对公利率稳定，主要邮储对公存款占比仅11%，且海外业务占比低，受海外加息影响小；个人存款利率下降8BP，其中活期、定期利率均下降，尽管受定期化趋势影响，但邮储本身定期占比高，受到边际影响较小，同时主动压降高成本存款，预计后续存款挂牌利率下调的成效也将逐步释放。

    　　中收：财富管理业务持续快速发展。2023H1 中收剔除去年理财产品转型一次性因素影响后增速24.2%，其中代理业务手续费同比高增51.6%，代销保险业务收入快速增长；持续推进客群分层管理体系，6 月末VIP、财富客户数较期初分别增长6.7%、11.5%。

    　　资产质量：零售不良率、不良生成率回落。6 月末不良率环比下降1BP 至0.81%，主要零售不良回落，2023H1 总不良生成率较Q1 上升2BP 至0.78%，Q2 不良贷款清收处置力度加大。6 月末零售贷款不良率较期初回落4BP，2023H1 不良生成率较2022 全年回落1BP 至1.23%，其中其他消费贷回落32BP，按揭、小微、信用卡分别上升2BP、3BP、26BP。6 月末拨备覆盖率381.28%，环比上升16pct，未过多消耗拨备释放利润。

    　　投资建议：兼具顺周期+中特估属性，未来如果周期企稳，受益更明显。预计2023 年收入、利润增速3.9%、6.7%，业绩弹性相对其他大行更具备优势，目前估值0.61X2023PB，预计2023 年股息率5.7%，估值及股息率水平具备吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济下行压力加大，社会信贷需求低迷；

    　　2、零售风险升级，资产质量明显恶化。