1H23 净利润符合预期

    　　公司1H23 净利润/拨备前利润/营业收入同比+5.2%/-7.2%/+2.0%，二季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+5.5%/-8.7%/+0.6%，净利润符合我们预期；拨备前利润和营收低于我们预期，主要由于去年同期理财业务净值型产品转型导致一次性高基数。

    　　发展趋势

    　　打造差异化经营优势。公司今年提出打造乡村振兴、中小微企业、主动授信、财富管理、金融市场五大“差异化增长极”，充分发挥公司行业内网点数量覆盖面最广、下沉最深的优势。我们认为上半年报告中差异化经营优势初见成效，体现为公司贷款增速较快、负债结构优化、息差降幅明显小于同业、手续费收入持续快速增长（剔除特殊一次性因素）、资产质量保持优异水平。

    　　净利息收入增速领先同业。1H23 公司净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q23 +0.2ppt/-1.5ppt/-1.5ppt。净利润增速环比略升主要受益于净息差企稳，2Q23 利息净收入同比增长3.7%，环比1Q23 上升2.7ppt，二季度净利息收入增速位于六大行首位。营收及拨备前利润增速下行主要由于净手续费收入拖累，去年同期理财业务净值型产品转型导致一次性高基数，若剔除该一次性因素影响，公司1H23 营收同比增长3.9%，环比1Q23 上升0.4ppt。2Q23 其他非息收入增长1.7%，环比一季度上升4.3ppt，主要受益于债券估值上升。

    　　息差环比企稳。1H23 公司净息差2.08%，环比1Q23 下降1bp，同比下降19bp，降幅小于全国性银行同业，主要受益于存款结构优化、负债成本节约。1H23 存款平均付息率1.54%，同比下降9bp，主要由于公司压降高成本存款、稳定活期存款占比；另一方面，公司生息资产平均收益率3.63%，同比下降26bp，与行业趋势一致。

    　　净手续费经常性收入高增。1H23 公司手续费净收入同比增长1.8%，较1Q23 下降25.7ppt，主要由于理财产品转型一次性因素影响。剔除一次性因素后公司手续费净收入同比增长24.2%，已连续9 个季度保持同比20%以上的高增速。从结构看，代理业务收入同比增长52%，主要受益于代理保险规模增长；同时投行/结算和清算业务收入分别同比增长39.3%/12.2%。

    　　资产质量保持优异。1H23 不良生成率0.78%，相比2022 年的0.85%下降7bp；不良贷款率0.81%，环比1Q23 下降1bp；关注类贷款0.62%，较1Q23 上升7bp；逾期类贷款占比0.96%，较年初上升1bp，资产质量仍保持同业领先水平。拨备覆盖率381%，环比1Q23 基本持平，保持较强风险抵补能力。分行业看，租赁和商务服务业不良率0.83%，较2022 年末上升11bp；对公房地产业不良率1.01%，较2022 年末下降44bp；按揭贷款不良率0.50%，较2022 年末下降7bp；个人信用卡贷款不良率1.83%，较2022 年末下降12bp。

    　　涉农贷款增速较快。1H23 公司总资产/贷款规模同比增长12.6%/11.9%，环比1Q23 +1.9ppt/-0.1ppt。从投向上看，公司涉农贷款/个人小额贷款/普惠型小微企业贷款分别较年初增长13%/17%/14%，主要受益于公司服务乡村振兴战略，加大农户授信、特色产业开发等农村重点领域信贷投入；绿色贷款/制造业中长期贷款分别较年初增长15%/24%，专精特新及科创贷款同比增长40%，均高于全部贷款平均增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到理财产品转型一次性因素影响，我们分别下调2023E/2024E 归母净利润0.6%/0.6%至904 亿元/995 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年0.6 倍/0.6 倍市净率。当前H 股股价对应2023/2024 年0.5 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和6.15 元目标价，对应0.8 倍2023 年市净率和0.7 倍2024 年市净率，较当前股价有25.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.33 港元目标价，对应0.7 倍2023 年市净率和0.6 倍2024 年市净率，较当前股价有58.7%的上行空间。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产和城投风险。