事件：8月30 日晚，邮储银行披露2023 年中报：2023H 实现营业收入1769.76 亿元，同比增长2.03%；归母净利润495.64 亿元，同比增长5.20%；资产规模突破15 万亿元。

    　　点评：

    　　资产规模迈向15 万亿新台阶，公贷及个人小额贷款支撑扩表。2023 年6月末，邮储银行资产总额为15.12 万亿元，同比增长15.6%。其中，公司贷款总额3.07 万亿元，同比高增22%，主要是在高端制造业、新兴产业、小微金融等发力；零售层面，邮储银行对农户普遍授信、重点聚焦农村信贷等金融，个人小额贷款1.32 万亿元，同比增长22.6%，支撑零售贷款增长。

    　　邮储银行常年聚焦“三农”服务体系，涉农贷款余额突破2 万亿元，较上年末增加2329.64 亿元，增量创历年同期新高；普惠小微贷款余额1.35 万亿元，同比增长23.7%。

    　　Q2 净利润环比上行，剔除理财净值化转型一次性因素影响后手续费收入亮眼。Q2 单季度净利润同比增速为5.46%，环比Q1 增速上行0.43pct；Q2营业收入888.13 亿元，增速较Q1 有所下滑。上半年手续费净收入182.03亿元，同比增长1.8%，主要是理财业务拖累，剔除掉理财业务净值化转型带来的一次性因素影响，手续费净收入同比增长24.17%，增速仍然强劲。

    　　此外，代理业务上半年增长177.9 亿元，同比高增51.6%，主要是代理保险等业务收入实现快速增长。

    　　息差环比Q1 下降1BP，计息负债成本率再下行。上半年邮储银行净息差为2.08%，较去年同期下行19BP，主要是经济环境承压背景下，资产端收益率下行，上半年贷款收益率4.24%，较去年同期下行37BP。公贷和个贷收益率延续下滑趋势，其中，上半年公贷收益率较去年同期下行28BP 至3.65%，个贷收益率较去年同期下行39BP 至4.95%。得益于邮储银行优化负债结构、注重核心存款，上半年负债成本率为1.57%，较去年同期下行8BP，一定程度上缓解了贷款利率下行带来的影响。

    　　不良率环比再降1BP，资产质量持续夯实。6 月末，邮储银行不良率为0.81%，环比Q1 和去年末分别下行1BP 和3BP，不良贷款生成率0.78%，较上年末下降0.07pct，拨备覆盖率超380%，体现其风险抵补能力。3 月移动集团450 亿元溢价定增邮储银行，全部用于补充核心一级资本，支撑扩表增速提升，截至6 月末，邮储银行核心一级资本充足率为9.42%，较上年末提高0.06pct。

    　　盈利预测：邮储银行具备零售基因、深耕零售多年，Q2 净利润增速边际改善，揽储能力优异。不良率环比再下行，资本进一步夯实，风险抵补能力优异，我们预计公司2023-2025 年归母净利润增速分别为15.40%、17.90%、15.86%。

    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。