事件：8 月28 日，邮储银行公布2023 年半年报，1H23 实现营收、拨备前利润、归母净利润1,769.8 亿、740.5 亿、495.6 亿，分别同比+2.0%、-7.2%、+5.2%；年化加权平均ROE 为12.86%，同比下降0.49pct；6 月末，拨备覆盖率381.28%、不良率0.81%。点评如下：

    　　营收增速略有放缓，净利润保持平稳增长。上半年看，邮储银行营收同比+2.0%。主要得益于规模保持较快增长，净息差降幅收窄，净利息收入同比+2.3%。净非息收入同比+0.9%，其中净手续费收入同比+1.8%，在行业中收下滑趋势下实现正增长实属不易；其他非息收入同比+0.02%，主要是公允价值变动损益项拖累。在优异资产质量和充足拨备水平下，拨备反哺盈利力度较大，净利润实现平稳增长，同比增速与Q1 持平于5.2%。

    　　单季度看，Q2 营收增速环比略有下降，主要受中收一次性影响，而净利息收入得益于净息差稳定和规模平稳增长而有所改善。手续费及佣金净收入账面值同比下降24.7%，主要是受理财业务去年同期净值型产品转型一次性因素影响，剔除影响后的中收同比+24.2%，保持双位数增长。Q2 信用减值损失同比-31.0%，净利润同比增5.2%。

    　　规模保持较快增长，经营贷新增占比较高。6 月末，生息资产约14.9 万亿，较年初增6.0%，高于近几年同期平均增速，规模保持较快增长。生息资产、贷款同比增速分别为12.5%、11.9%，较3 月末分别+1.8pct、-0.1pct。从各类贷款投放来看，1H23 对公贷款、个人贷款分别新增1251.9 亿、966.1 亿，同比多增702.7 亿、399.9 亿，占新增贷款总量的比重分别为65.9%、43.0%，零售贷款投放好于去年同期。其中，对公贷款主要投向基建（四大行业）、制造业，新增占比分别为21.9%、14.1%。个贷增量主要贡献来自经营贷、按揭贷款，新增占比为30.5%、10.2%。主要是上半年公司加大农户普遍授信、特色产业开发等农业农村重点领域信贷投入。

    　　净息差降幅收窄，降幅小于可比同业。上半年邮储银行净息差2.08%，环比Q1 仅下降1BP、降幅收窄；较22 年全年下降12BP，降幅低于可比大行平均。息差下行，主要是资产端收益率下行幅度高于负债成本改善幅度。①上半年生息资产收益率3.63%，较22 年下降18BP。其中，贷款收益率4.24%，较22 年下行24BP；个贷、对公贷款收益率分别-28BP、-19BP。②计息负债付息率1.57%，较22 年下降6BP。其中，存款付息率1.54%，较22 年下降7BP，存款成本逆势下行主要是得益于存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降，以及公司积极平衡量价关系，具备较强负债成本管控能力。

    　　资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。6 月末，不良率0.81%，环比下降1BP；较年初下降3BP。其中，个人贷款、对公贷款不良率较年初均下降4BP 至1.09%、0.53%。上半年不良生成率0.78%，较22 年下降7BP，维持低位。

    　　静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。6 月末，拨备覆盖率为381.3%，环比上升0.16pct；拨贷比3.08%，环比下降5BP；拨备安全垫厚实，具备盈利释放空间。

    　　投资建议：零售特色鲜明，加速转型升级。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。在五大差异化增长级策略下，公司深耕三农市场、中小微企业，在有效信贷需求不足背景下实现信贷较快投放；加快转型升级、结构优化，净息差水平保持相对稳定。在较强客户基础上，随着财富管理体系升级，有望带动中收稳定增长。资产质量保持稳健，在可持续支持实体经济诉求下，预计2023-2025 年净利润增速分别为5.7%、6.5%、9.9%，对应BVPS 分别为8.08、8.81、9.60 元/股。2023 年8 月30 日收盘价4.9 元/股，对应0.61倍2023 年PB，我们继续看好邮储银行在大行中的高成长性，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。