事件：8 月30 日，邮储银行发布23 年中报。23H1 累计营收1769.8 亿元，YoY+2.0%；归母净利润495.6 亿元，YoY+5.2%；不良率0.81%，拨备覆盖率381%。

    业绩稳健增长。23H1 累计营收、归母净利润同比增速较23Q1 分别-1.5pct、持平。具体来看，23H1 利息净收入同比+2.3%，增速较23Q1 提升1.3pct，或主要受益于净息差的坚挺。非息收入方面，23H1 其他非息收入同比增速较23Q1回升2.6pct；中收同比+1.8%，增速较23Q1 下降25.7pct，主要受到去年同期理财净值型产品转型一次性因素的影响，剔除该因素影响下中收同比+24%。

    规模稳健扩张，深耕“三农”沃土。23H1 总资产、贷款总额、存款总额分别同比+12.6%、11.9%、+9.7%，增速较23Q1 分别+1.9pct、-0.1pct、-1.4pct。

    坚守“三农”战略，“三农”领域信贷投放已成为规模扩张的重要增长极，其中，23H1 涉农贷款余额2.04 万亿元，同比+18.6%，余额占贷款总额比例约为26%；23H1 个人小额贷款余额1.32 万亿元，同比+22.4%，上半年增量为1887 亿元，增量创下历年同期新高。

    净息差坚挺，水平高、降幅小。23H1 净息差2.08%，较23Q1 仅微降1BP，主要得益于良好的负债管理水平。资产端，贷款定价行业性下行，23H1 生息资产、贷款收益率为3.63%、4.24%，较22 年末分别-18BP、-24BP。负债端成本率亮眼改善，23H1 计息负债、存款成本率为1.57%、1.54%，较22 年末分别-6BP、-7BP，广泛且深入县域的代理网点、不断深化的零售转型战略，均为低成本存款的吸收带来较好助益。

    零售特色鲜明，财富管理不断精进。23H1 末零售AUM 达14.5 万亿元，同比+8.3%。私行体系加速建设，高贡献度客户数增长更快，有助于推动AUM结构的不断优化。23H1 末VIP 客户数（在行资产10 万元及以上）同比+9.2%至5051 万户；其中富嘉及以上客户（在行资产50 万元及以上）数达474 万户，同比+16.8%。

    资产质量持续表现优异。23H1 不良率、关注率为0.81%、0.61%，较23Q1分别-1BP、+7BP，资产质量较为稳健。拨备覆盖率为381%，与23Q1 持平，风险抵御能力保持平稳。

    投资建议：零售战略深化，资产质量优异

    邮储银行坚守战略定位，厚植“三农”沃土、深化零售转型，为公司带来持续的扩表动能、高水平且稳定的净息差、亮眼的中收贡献，以及不断向好的资产质量。

    预计23-25 年EPS 分别为0.92、1.00、1.10 元，2023 年8 月30 日收盘价对应0.6 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。