业绩保持稳健增长。公司2023 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为+2.0%、+5.2%，Q2 单季度同比增速分别为+0.6%、5.2%，业绩驱动因素包括规模稳步扩张、息差韧性相对较强、以及减值节约。具体来看，收入方面：（1）2023H1 净利息收入同比+2.3%，其中生息资产规模同比+12.7%，净息差同比下降19bp，与可比同业相比息差韧性相对较强。（2）2023H1手续费净收入同比+1.8%，去年同期理财净值型产品转型的一次性影响导致基数较高，剔除该因素后，手续费净收入同比+24.2%，代理业务、投资银行业务、结算与清算等手续费均实现快速增长，“中收跨越战略”成效凸显。（3）2023H1 其他非息同比持平，去年基数相对较高。成本方面，2023H1 成本收入比57.3%，同比+4.1pcts；信用成本0.51%，同比-0.29pcts，减值节约反哺利润。

    　　信贷保持较快扩张，“五大差异化增长极”建设成效显著。资产方面，2023上半年末公司总资产同比+12.6%，其中贷款同比+12.2%(环比+2.7%)，从上半年新增信贷投向来看，对公贷款（含票据）和零售贷款占比分别为57%和43%。公司坚持打造“五大差异化增长极”战略，三农金融和小微金融在增量贷款中贡献显著，上半年末涉农贷款余额达2.04 万亿元，较去年末增加2330 亿元，普惠小微贷款余额1.35 万亿元，较去年末增加1700 亿元。另外，公司上半年按揭贷款余额保持正增长，情况好于可比同业。负债方面，2023 上半年末存款同比+9.7%(环比+0.5%），保持稳健增长。

    　　净息差环比-1bp 至2.08%。2023H1 净息差2.08%，环比-1bp，同比-19bp。

    　　拆分结构看，贷款收益率同比-37bp，其中对公贷款收益率同比-39bp，零售贷款收益率较同比-28bp，主要受LPR 下调、存量资产重定价等因素影响，公司优化贷款结构以及主动压降票据，在一定程度上对资产端收益率形成支撑；存款成本率同比-9bp,存款成本显著改善，主要得益于公司重视价值存款的发展，成效有所显现，以及公司发力财富管理对活期存款沉淀带来正向作用。

    　　资产质量保持优异，不良率降至0.81%。2023 年上半年末不良率环比-1bp至0.81%（较去年末-3bp），其中对公不良率保持在低位，零售不良率1.09%（较去年末-4bp）；关注率环比+7bp 至0.62%（较去年末+6bp），仍处于低位；拨备覆盖率环比持平在381%（较去年末-4pcts）；拨贷比环比-5bp 至3.08%。公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻，资产质量真实可靠。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.91 元、1.01元，预计2023 年底每股净资产为7.98 元。以2023 年8 月30 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.61 倍。维持“增持”评级。