事件：

    　　8 月30 日，邮储银行发布2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入1770 亿，YoY+2.0%，归母净利润496 亿，YoY+5.2%。加权平均净资产收益率12.86%（YoY-0.49pct）。

    　　点评：

    　　1、 业绩增速继续领跑国有大行，彰显零售大行基本面韧性上半年，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.0%、-7.2%、5.2%，营收、拨备前净利润均较1Q 下降1.5pct，盈利增速较1Q 持平，继续领跑国有大行。营收主要构成上，净利息收入同比增长2.3%至1403 亿，非息收入同比增长0.9%至367 亿。拆分业绩同比增长看，规模扩张和拨备是主要拉动项；相较1Q，规模、拨备正贡献提升，息差负向拖累大体持平，非息收入贡献收窄。

    　　整体看，邮储银行中报呈现盈利增速稳定、扩表速度提升、中收增速亮眼、资产质量改善等特征，彰显了零售大行的成长性和基本面韧性。

    　　2、 净利息收入同比增长2.3%，主要受益扩表提速及息差韧性上半年，邮储银行净利息收入同比增长2.3%至1403 亿，同比增加32 亿。其中，规模增长带动净利息收入增加146 亿，利率变动导致净利息收入减少114 亿。

    　　2Q 扩表提速，对公、零售信贷投放均实现同比多增。截至2Q 末，邮储银行生息资产增速较1Q 提升1.8pct 至12.5%，其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长11.9%、14.4%、10.4%，增速较1Q 分别变动-0.1、3.1、5.5pct。截至2Q 末，贷款占生息资产比重51.7%，季环比大体持平。上半年新增贷款6122 亿，同比多增753 亿；其中2Q 单季新增1988 亿，同比多增175 亿。

    　　贷款结构层面，2Q 单季对公贷款、零售分别为1252 亿、966 亿，分别同比多增703 亿、400 亿；票据压降220 亿，同比多减928 亿。对公、零售贷款投放仍保持较高景气度，同时票据等低息资产压降力度加大，信贷结构优化。对公贷款上半年增量占比较高的主要为制造业（占比21.3%）、交运仓储（占比13.8%）、批发零售（占比11.1%）、建筑业（占比10%）等领域。零售贷款方面，上半年住房按揭、消费贷、小额贷款、信用卡分别新增623 亿、29 亿、1867 亿、111亿，均实现同比多增，分别同比增加22 亿、297 亿、235 亿、114 亿。截至2Q末，零售贷款占比较上季末略降0.2pct 至55.1%。

    　　零售存款占比提升，市场类负债成本配置力度增加。截至2Q 末，邮储银行计息负债、存款同比增长13.2%、9.7%，增速较1Q 分别变动2、-1.4pct。2Q 单季存款、应付债券、同业负债增量分别为614 亿、1869 亿、1554 亿，市场类负债配置力度加大。2Q 单季对公、零售存款增量分别为-129、746 亿，2Q 末零售存款占比升至89%。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较上年末提升2.6pct 至70.3%。

    　　净息差录得2.08%，较1Q 仅收窄1bp，主要受益较强的负债成本管控能力。邮储银行上半年净息差2.08%，环比1Q 收窄1bp，同比收窄19bp。1）息差收窄主要受资产端收益率下行拖累，与行业趋势一致，上半年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.63%、4.24%，较2022 年分别收窄18、24bp。2）负债成本管控缓释息差收窄压力。上半年计息负债成本率、存款成本率为1.57%、1.54%，较2022 年分别下行6、7bp。邮储银行通过稳定活期存款占比、压降高成本存款、开展差异化定价等方式实现有效负债成本管控。6 月公司下调存款挂牌利率，其中活期下调5bp，即刻缓释成本端压力，2Y 及3Y 期以上定期分别下调10、15bp，伴随后续重定价，成本改善红利可逐步释放。站在当前时点，资产端收益率下行趋势或难见拐点，但市场有效融资需求修复、存款“降息”进一步显效，均有助于缓释NIM 收窄压力。

    　　3、 手续费收入表现优异，非息收入同比增长0.9%上半年，邮储银行非息收入同比增长0.9%至367 亿。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长1.8%至182 亿，其中，手续费收入同比多增39 亿，增量主要由代理业务（YoY+51.6%）、结算与清算（YoY+12.2%）等贡献；同时，剔除上年同期理财净值型产品转型一次性因素后，手续费及佣金净收入同比增长24.2%，继续保持两位数增长；2）净其他非息收入同比持平于185 亿，其中，投资收益和公允价值变动收益合计173 亿（YoY+29.8%），主要受益债券和证券投资基金等资产估值上升。

    　　2019 年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至2Q 末，服务个人客户达6.56 亿户，零售AUM 规模达14.5 万亿，较上年末增加6300 多亿；同时，客户资产提档升级， VIP 客户数较上年末增长6.7%至5051 万户，富嘉及以上客户较上年末增长11.6%至474 万户，零售客群基础持续做大做优。同时，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。

    　　4、不良率较1Q 下降1bp 至0.81%，资产质量整体保持稳健截至2Q 末，邮储银行不良贷款率0.81%，较1Q 下降1bp，处于行业较低水平。

    　　不良相关指标方面，关注贷款率较1Q 提升7bp 至0.62%，逾期率较1Q 微升1bp 至0.96%。资产质量保持稳定情况下，上半年计提信用减值损失193 亿，同比少提78 亿，降幅28.7%。截至2Q 末，邮储银行拨备覆盖率为381.3%，较1Q 提升0.2pct，拨贷比较1Q 下降5bp 至3.08%，风险抵补能力充足。

    　　5、定增提升资本实力，2Q 受分红等因素影响，各级资本充足率稳中有降上半年邮储银行各项资本补充有序推进，完成了450 亿定增及200 亿二级资本债发行。其中，1Q 中国移动集团以450 亿认购邮储银行非公开发行股票，全部用于补充核心一级资本，定增落地后邮储银行各级资本充足率较年初显著提升。

    　　公司资产端扩表动能强，23Q2 末，风险加权资产同比增速较1Q 提升0.5pct 至13.4%，叠加分红因素影响，23Q2 末，邮储银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.42%、11.19%、13.87%，较1Q 末分别下降0.3、0.35、0.14pct。

    　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，23Q2 末，零售AUM 规模14.5 万亿，是国内领先的大型零售银行。同时，乡村振兴、中小微企业、主动授信、财富管理和金融市场“五大差异化增长极”建设持续显效。定增落地为资产端扩表及盈利能力提升奠定坚实基础。结合中报披露数据，下调2023-2025 年EPS 预测为0.91/1.00/1.08 元，前值为1.00/1.15/1.32 元。后续看，宏观经济逐步复苏以及居民资产负债表的修复，将对邮储银行的零售信贷投放与财富管理业务发展提供有力支撑；与此同时，作为“中字头”银行，受政策逻辑、商业逻辑双重驱动，邮储银行估值中枢可能存在系统性提升空间。维持A\H 股“买入”评级。

    　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。