本报告导读：

    邮储银行2023 年中报表现符合市场预期。营收增速结构优，净利润增速稳定；净息差边际企稳、明显强于同业；不良率继续改善，零售资产质量表现好于行业。

    投资要点：

    投资建议： 维持邮储银行2023-2025 年净利润增速预测15.03%/15.38%/14.80%，对应2023-2025 年EPS 为0.93/1.07/1.24 元。

    维持目标价6.52 元，对应2023 年0.81 倍PB，维持增持评级。

    营收结构佳，净利润保持稳定。Q2 单季营收增速为0.6%，环比小幅下滑2.9pc，主要受2022 年同期理财净值化转型的基数影响。但营收中最重要的利息净收入增速提升2.7pc 至3.7%，主要得益于Q2扩表提速以及息差企稳。Q2 归母净利润增速为5.2%，环比持平。

    净息差边际企稳，明显强于同业。2023 上半年净息差为2.08%，较Q1 仅下降1bp，同比降幅也明显收窄。结构上，邮储银行压降票据资产，制造业、批零业和个人小额贷款占比明显提升，对实体尤其是中小客群的信贷投放支撑了资产收益率。定价上，2023 上半年存款成本率较2022 年下降7bp 至1.54%的低位，主要是邮储银行负债端存款占比高达93.5%，因此更为受益于存款利率调降的相关政策。

    不良率继续改善。不良率环比下降1bp 至0.81%，拨备覆盖率环比稳定。作为零售特色大行，邮储银行零售业务风险并未出现明显波动，零售不良率较年初下降2bp，趋势好于行业。对公方面，市场关注度较高的房地产不良率较年初下行44bp。

    风险提示：区域经济下行风险；信贷业务竞争加剧风险。