核心观点

    　　李嘉诚基金会本次减持仅为日常财务安排，当前银行业外部经营环境改善、邮储银行自身发展势头强劲，预计本次减持对股价影响将显著小于去年三季度。银行估值最终的决定因素在于自身发展势头与经营质量，邮储银行五大差异化增长极动能强大，基本面持续向好，估值提升的大趋势是有坚实支撑的，滚滚大潮并不会被个别投资者进出的小小波澜影响。

    　　事件

    　　5 月11 日，李嘉诚售出邮储银行2249.3 万股H 股股份，每股均价5.43 港元，价值约1.22 亿港元。售出后，李嘉诚H 股最新持股数目为19.8 亿股，H 股持股比例由10.08%降至9.97%。

    　　简评

    　　1.基金会本次减持邮储银行股份仅属于日常的财务安排，对邮储银行自身经营情况并无任何意见。根据邮储银行回应，李嘉诚基金会与邮储银行一直保持着良好的关系，基金会对于邮储银行的经营发展并无意见，基金会成立旨在推动慈善公益项目，投资所得收益全部用于慈善用途，本次基金会减持邮储银行股份是日常财务安排。去年三季度，李嘉诚基金会累计减持邮储银行H 股8300万股，受多方因素影响，市场恐慌情绪下，邮储银行一度下跌至3.58 港元每股，逼近其H 股历史最低价。

    　　银行业经营环境改善，邮储银行自身经营势头向好，我们预计本次减持将不会对邮储银行股价产生过大的负面影响。外部环境来看，1）地产方面，2022 年底金融十六条等多政策托底下，房企融资环境已明显改善，银行业下行风险封住。2）疫情影响逐步消退，企业、居民均在稳步复苏的通道中，净息差或将二季度见底。

    　　邮储银行自身来看，发展势头强劲，基本面向好。依托自身独特的资源禀赋，邮储银行在小微信贷、财富管理等方面均大有可为。我们预计邮储银行仍将继续保持快于国有行平均水平的营收与利润增速，全年业绩增速将维持两位数水平。银行估值的核心决定因素在于自身发展势头与经营质量，在邮储银行确定性向好的基本面大趋势下，个别投资者减持行为仅是小小波澜，并不会对其经营产生实质性影响，估值提升的势头依然强劲。

    　　2.坚持做难而正确的事，五大差异化增长极撑起第二成长曲线。乡村振兴、中小微贷款、主动授信、财富管理、金融市场是邮储银行五大差异化增长极，也是其应对银行业经营发展态势明显分化的破题方式。

    　　乡村振兴业务方面，邮储银行服务三农优势明显。围绕“一县一业、一村一品”，大力推进产业贷新模式落地，积极支持做好“土特产”大文章。持续推进农村信用体系建设提质增效，稳步推进信用村普遍授信，积极协同邮政集团围绕“村社户企店”深入开展惠农合作项目，发挥“邮惠万家”直销银行作用，创新构建乡村市场网格化运营体系和广覆盖、多层次的综合服务体系。截至1Q23，邮储银行涉农贷款余额较上年末增加1591亿元至1.97 万亿；个人小额贷款较上年末增加1191 亿元，增量创历史同期新高；建成信用村38.69 万个，评级信用户超千万户，主动授信白名单客户贷款一季度净增366 亿元。

    　　中小微企业业务方面，邮储银行持续夯实长效机制，持续深化小微企业金融服务。截至一季度末，邮储银行普惠小微企业贷款余额1.28 万亿，较上年末增加近千亿元，有贷款余额户数突破200 万户。同时，邮储银行聚焦专精特新及科创企业客群，推出科创企业全生命周期服务方案，持续完善“看未来”评价模型，为客户提供投商行一体化服务；发行市场首单科创主题小微金融债券，规模50 亿元，多措并举下，邮储银行科创金融业务也实现了长足的发展，截至1Q23，服务专精特新及科创企业客户5.72 万户，同比大幅增长26.75%。

    　　主动授信机制方面，优势产品锻造加快。邮储银行积极顺应客户需求，创新业务发展模式，深化智能风控工具应用，形成优质客户名单，打造专属风控方案对优质客户实施主动授信，分批次、多渠道精准触达客户；优化产品旅程改善客户体验，为客户提供“秒批秒贷”服务，使主动授信成为邮储银行实施差异化竞争、赢得客户的重要抓手。主动授信贷款自上年9 月份开始投放以来增长迅速，截至一季度末余额超700 亿元。

    　　财富管理银行建设持续加速。开年以来，邮储银行财富管理转型顺利开展，首家私行中心成功开业，启动私行专属服务团队配备；围绕客户配置需求，大力为客户配置长期保障型产品，一季度长期期交新单保费同比增长超75%；上线产品运营系统，提升投资理财类产品的运营效率、风险管理和绩效评估能力，带动个人客户AUM 规 模提升至14.5 万亿，为邮储银行非息收入增长提供动能。

    　　金融市场方面，推进同业生态圈建设，充分发挥业务优势。去年12 月，邮储银行正式创立“邮你同赢”同业生态平台，并进行持续推广，实现长足发展。截至目前，同业生态平台注册机构达1800 家，同业融资、票据交易、基金代销三大业务品种的累计交易规模达5000 亿元，同业生态圈的影响力和品牌知名度持续提升。

    　　3.投资建议与盈利预测：银行估值最终的决定因素在于自身发展势头与经营质量，邮储银行五大差异化增长极动能强大，基本面持续向好，其估值提升的大趋势并不会因为个别投资者进出的小小波澜而受到实际影响。

    　　预计2023-2025 年归母净利润增速分别为10.4%、10.4%和10.9%，营收增速分别为5.0%、9.9%和10.2%。当前股价对应0.67 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    　　4.风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。