事件：邮储银行公布2023 年一季报，2023 年一季度营收增速为3.51%，归母净利润增速为5.22%，业绩表现好于预期，我们点评如下：

    　　2023 年一季度邮储银行归母净利润增速为5.22%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力减轻、税收支出减少；而净息差收窄、成本支出明显增加则对业绩增长形成负向贡献。

    　　量：存贷比进一步提升，小额贷款表现亮眼

    　　①资产端方面，一季度邮储银行生息资产（日均余额口径）同比增长12.11%，其中贷款余额增速达12.24%，贷款净投放在增量资产中的贡献比达64.8%，存贷比相较年初环比提升0.86 个百分点至57.6%。从贷款结构来看：

    　　对公信贷仍为主要支撑，在今年经济复苏基础尚不牢固、居民部门扩表意愿相对较弱的背景下，邮储银行加大对制造业、基础设施建设、专精特新、绿色金融等领域的公司信贷投放，2023Q1 对公信贷净增加2783亿元，增速达19.62%，成为信贷“开门红”的主要支撑因素。

    　　个人小额贷款表现亮眼，年初以来房地产市场整体仍略显疲态，个人消费贷款需求较弱，在此背景下邮储银行持续加大对个体工商户、小微企业主、普通农户等小微群体金融支持，个人小额贷款实现较快增长。

    　　2023Q1 零售信贷净增加1664 亿元，增速达8.13%，其中个人小额贷款净增加1191 亿元，增量贡献比达71.6%。

    　　②负债端方面，邮储银行坚持以价值存款为核心的负债发展机制，持续优化业务结构，一季度存款增速达11.08%，主要由一年期及以下存款增长带动。

    　　价：2023Q1 净息差分别同比下降23bp、环比下降2bp从资负两端利率来看，尽管信贷投放力度有所回升，但一季度按揭重定价预计将对资产端收益率带来压力，同时信贷结构以对公为主也将拉低整体收益率，邮储银行2023Q1 资产端收益率分别同比下降29bp、环比下降6bp。而受益于中长期限存款重定价，以及高成本长期限存款得到有效压降，邮储银行2023Q1 负债端成本率分别同比下降7bp、环比下降4bp。整体来看，随着存款结构优化效果逐渐显现，按揭重定价压力最大的阶段也已经过去，邮储银行净息差环比预计将保持相对平稳。

    　　中收增长靓丽。一季度手续费及佣金净收入同比增速达27.50%，主要得益于邮储银行提前储备客户和项目，抢抓年初旺季营销的“黄金期”，代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长，其中长期期交新单保费同比增长超75%。

    　　成本支出明显增加。一季度邮储银行成本收入比为55.9%，较上年同期提升4.13 个百分点，对拨备前利润形成明显拖累，一方面是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加所致，另一方面是邮储银行加大信息化建设投入，带动固定资产折旧和无形资产摊销费用增加。本质上看，成本收入比的提升是量价增长不相匹配，在存款保持较快增长的同时，由于息差压缩导致营收增速放缓，从而成本收入比整体有所提升，在此背景下，预计今年邮储银行成本收入比仍将保持较高水平。

    　　资产质量保持较优水平。从增量角度看，今年一季度邮储银行新生成不良贷款144.44 亿元，年化不良贷款生成率0.76%，较去年全年下降6bp。一季度末，邮储银行不良率、关注率分别为0.82%、0.55%，环比年初分别下降2bp、下降1bp，资产质量延续向好趋势。一季度末邮储银行拨备覆盖率达381.12%，仍维持在较高水平。

    　　投资建议：展望2023 年全年，邮储银行信贷储备充足，规模扩张有望加快，但净息差仍存在压力；邮储银行业务起步晚，没有资产质量历史包袱，信用风险压力小，预计全年业绩实现稳健增长。从中长期看，我们认为，邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，我们预计公司2023 年营收增速为3.76%，归母净利润增速为8.55%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为6.91 元，相当于2023 年0.85X PB。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；零售转型进度不及预期；资产质量显著恶化。