事件：邮储银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入881.63亿元，同比+3.51%，归母净利润262.80亿元，同比+5.22%。

    　　业绩增长稳定

    　　2023年一季度邮储银行营收、PPOP、归母净利润分别同比+3.51%、-5.63%、+5.22%，增速较22年分别-1.57PCT、-4.44PCT、-6.67PCT。分业务来看，营业收入主要由非息收入支撑，利息收入拖累整体营收增速。净利息/非息收入分别同比+0.99%/+14.05%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备反哺。23Q1年化ROE为14.37%，较去年同期-0.45PCT，但仍保持较高水平。

    　　资产端收益下行拖累整体利息收入

    　　2023年一季度邮储银行总资产、贷款余额同比+10.72%、+11.96%，增速较22年-1.03PCT、+0.24PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款4124.69亿元，同比多增577.95亿元，一季度新增贷款为上市以来同期新高。其中对公、零售、票据贴现分别+2782.64、+1663.75、-321.70亿元，同比+681.37、+269.25、-372.67亿元。对公贷款预计主要系加大制造业、基建以及绿色金融等领域投放，其中投向实体经济的贷款增加4446.39亿元，增量创历史同期新高；零售贷款同比多增预计主要系乡村振兴领域贷款增长较好，23Q1末建成38.69万个信用村，个人小额贷款较上年末增加1190.83亿元，增量创历史同期新高。净息差方面，邮储银行23Q1净息差较22年-11BP至2.09%，主要受资产端拖累。测算的生息资产收益率较22年-16BP至3.65%，主要受贷款重定价以及新发贷款利率较低拖累。测算的负债端存款成本较22年-5BP至1.58%，主要原因为公司持续强化价值存款及结构优化的考核措施。

    　　中收跨越战略成效显著，中收表现亮眼

    　　23Q1手续费及佣金净收入同比+27.50%，增速较22年-1.70PCT。主要系代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长，其中长期期交新单保费同比增长超75%；此外，财富管理发展基础不断夯实。23Q1末公司零售AUM总量近14.5万亿元，较年初+4.39%。富嘉及以上客户为459.62万户，较年初增长34.59万户。

    　　资产质量稳中向好，资本充足保障业务发展

    　　23Q1末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.82%、0.55%、0.95%，较年初分别-2BP、-1BP，0BP；动态角度看，23Q1不良生成率为0.76%，较22年-6BP，整体资产质量稳中向好。公司拨备计提充足，23Q1末拨备覆盖率为381.12%，较年初-4.39PCT，拨备夯实，反哺利润空间大。此外，公司定增募集450亿元全部用于补充核心一级资本，截止23Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.72%、11.54%、14.01%，较年初分别+36BP、+25BP，+19BP，为进一步发展提供支撑。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年营收分别为3740.93、4096.01、4510.55亿元，对应增速分别为11.68%、9.49%、10.12%，归母净利润分别为966.35、1053.50、1155.89亿元，对应增速13.39%、9.02%、9.72%，BVPS分别为8.01、8.73、9.53元，鉴于公司显著的网点优势与中收快速发展，参照可比公司估值，给予公司23年0.83倍PB，目标价6.65元。维持“买入”评级。