事件描述

    　　邮储银行发布2023年一季报，一季度营业收入同比增长3.5%，归母净利润同比增长5.2%，3月末不良率0.82%，拨备覆盖率381.12%。

    　　事件评论

    　　综合业绩：收入逆势增长超预期，中收高成长是核心亮点。一季度营业收入在按揭贷款重定价的压力下，依然实现 3.5%正增长，预计明显强于同业和市场预期。其中净利息收入增速1.0%，降速反映净息差收窄；非利息收入增速14.1%，主要由手续费净收入高增长27.5%拉动，预计代理保险、银行卡、投行业务等实现高增长。归母净利润同比增长5.2%，增速放缓除了收入增速影响以外，费用有所上升，预计代理网点描储规模增加，代理费上升，同时由于积极扩张，员工、科技等开支增加，成本收入比同比上升 4.13pct.资产&负债：贷款同比大幅多增，零售投放回暖。一季度贷款总额较期初增长5.7%，同比大幅多增，其中对公贷款增速10.4%。一季度基建拉动人民币贷款同比大幅多增。邮储银行作为国有大行，积极投放，预计新增贷款大量投向基建领域，同时制造业需求回暖。

    　　票据规模压降 6.5%，信贷结构改善。零售贷款增长 4.1%，同比多增，预计个人小额贷款、按揭投放逐步回暖，同时按揭提前还款压力边际改善，预计信用卡等消费类贷款二季度起也将逐步改善，一季度存款增长4.1%，增速良好，和同业趋势一致。

    　　净息差：房贷重定价影响下大幅收窄。一季度净息差 2.09%，较 2022 年全年收窄 11BP测算资产收益率 3.65%，较 2022 年全年收窄 18BP，预计贷款收益率大幅下降，主导因素是按揭贷款重定价，邮储银行按揭贷款占比高，2022年末占到总贷款的31.4%，去年LPR多轮调降，今年一季度受重定价冲击较为明显，同时预计新发放贷款利率依然下行，预计后续贷款利率降幅将趋缓。负债端，测算负债成本率1.58%，较2022年全年下降5BP，去年监管引导大行降低存款挂牌利率，预计存款成本有所改善。

    　　资产质量：稳健向好，不良率、不良生成率回落。3月末不良率0.82%，低水平下环比回落2BP，关注类占比环比下降1BP 至 0.55%，一季度不良贷款新生成率 0.76%，较2022年全年下降6BP，预计零售风险边际改善，邮储银行资产质量在同业中保持优秀，去年以来市场中风险压力大的对公房地产贷款&零售信用卡，邮储银行占比低，预计一季度零售风险还存在一定滞后影响，二季度起逐步改善。3月末拔备覆盖率 381.12%，环比回落4.39pct，资产质量扎实，降低信用减值计提力度，維持利润增速在合理区间。投资建议：邮储银行业绩持续稳健，一季度收入增速好于预期，中收增速表现亮丽，资产质量扎实。邮储银行长期的零售愿景清晰，3月公告中国移动集团全额认购450亿元定增，央企重磅强强合作，长期发展潜力值得期待。预计一季度业绩为全年低点，二季度起逐步改善，预计全年营业收入、净利润增速5.0%，11.3%，当前A股估值0.69X2023PB，仍被显著低估，继续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济下行压力加大，资产质量恶化；

    　　2、社会信贷需求持续低迷。