投资要点

    营收逆势正增，增速显著跑赢同类可比银行，成长性凸显，维持首推组合。

    数据概览

    邮储银行23Q1 营收同比+3.5%，增速较22A 下降-1.6pc；归母净利润同比+5.2%，增速环比下降6.7pc；ROE（年化）14.4%，ROA（年化）0.73%。23Q1末不良率较22Q4 末-2bp 至0.82%，拨备覆盖率较22Q4 末-4pc 至381%。

    营收大超预期

    2023Q1 邮储银行营收、归母净利润同比分别增长3.5%、5.2%，营收逆势正增，大超市场预期。主要归因：（1）规模增长，以量补价。23Q1 末总资产同比增长10.7%，保持快增，以量补价带动利息净收入同比增长1.0%。（2）中收快增，支撑盈利。23Q1 中收同比增长27.5%，判断主要归因在开门红发力下，财富管理、交易银行等业务的中收快增支撑。展望未来，随着息差企稳、基数影响消退，邮储银行盈利增速有望稳中有升。

    负债降本见效

    23Q1 邮储银行息差（期初期末，下同）环比22Q4 下降5bp，基本符合市场预期。（1）23Q1 资产端收益率环比下降11bp。归因：①行业性的贷款重定价影响。②Q1 零售需求弱复苏，零售占比小幅下降。23Q1 末零售贷款环比增长4.1%，增速较总贷款慢1.6pc。（2）23Q1 负债端成本率环比下降6bp。在市场利率上行、存款定期化行业性持续的背景下实现负债成本下行，显示邮储银行的存款降本成效正持续释放。展望未来，随着压降高息负债等举措的继续发力，未来邮储银行存款成本有望继续下降，支撑息差边际企稳。

    战略全面发力

    2023Q1 邮储银行战略全面发力。（1）普惠：23Q1 末，邮储银行建成信用村近39万个，主动授信白名单客户贷款23Q1 净增366 亿元。涉农贷款较年初增长约8.8%，增速较总贷款快3pc，个人小额贷款23Q1 新增1191 亿元，创历史新高。

    （2）财富：AUM 增长提速，客户数快增。23Q1 末，AUM 同比+11.5%，增速环比+0.7pc；23Q1 末富嘉及以上客户数较年初增长8%，财富客群基础快速扩张。

    不良延续优异

    23Q1 末邮储银行不良率、关注率、逾期率较年初分别-2bp、-1bp、持平于0.82%、0.55%、0.95%，延续优异表现。注意到23Q1 邮储银行不良生成率0.76%，同比上行61bp，但整体仍处于较低水平，不良生成波动判断是Q1 零售信用卡、经营贷的行业性风险暴露影响。展望未来，随着疫后居民收入修复，零售领域风险有望行业性回落，带动邮储银行不良生成压力回落。

    盈利预测与估值

    邮储银行营收逆势正增，成长性凸显。预计2023-2025 年归母净利润同比增长8.21%/12.11%/12.20%，对应BPS 7.91/8.61/9.40 元。现价对应PB 0.70/0.64/0.59倍。目标价7.12 元/股，对应2023 年PB 0.90 倍，现价空间29%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。