事件概述

    邮储银行发布2023 年一季报：2023Q1 实现营业收入881.63 亿元（+3.51%，YoY），营业利润29.468 亿元（+2.45%，YoY），归母净利润262.80 亿元（+5.22%，YoY）；一季度末总资产146974.75 亿元（+10.72%，YoY；+4.48%，QoQ），存款132401.98 亿元（+11.08%，YoY；+4.13%，QoQ），贷款76229.02 亿元（+11.95%，YoY；+5.72%，QoQ）。净息差2.09%（-23bp，YoY）；不良贷款率0.82%（-2bp，QoQ），拨备覆盖率381.12%（-4.39pct，QoQ）；资本充足率14.01%（+0.19pct，QoQ）；年化ROE14.37%（-0.45pct，YoY）。

    分析判断：

    业绩增速微降、但较Q4 回正，零售AUM 加快扩容贡献中收高增邮储银行Q1 实现营收和归母净利润分别同比+3.5%/+5.2%，较2022 全年增速分别降1.6pct/6.7pct，但环比Q4单季的营收和利润负增均有所改善。其中Q1 利息净收入和手续费净收入分别同比+1%/+27.5%（2022 年为1.6%和29.2%），中收维持高增长主因“提前储备客户和项目，抢抓年初旺季营销的‘黄金期’，代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长”，可以看到公司零售AUM 升至近14.5 万亿元，季度增幅约4.4%，增量近0.6 万亿元，较22Q1 同期多增约3 成，整体财富业务体量加快扩容，其中VIP 和财富客户数分别较上年末+4.7%/+8.1%。

    Q1 贷款增量创新高，资产结构和负债成本优化一季度公司总资产、贷款、存款分别同比+10.7%/+12%/+11.1%，季度环比增幅分别为+4.5%/+5.7%/+4.1%，较22Q1 同期贷款增长提速，带动存贷比环比上行，整体贷款净额/总资产为50.3%，同环比也有所提升。贷款净新增4125 亿元，同比多增16%，且公司披露的投向实体经济的贷款增加4446 亿元，增量创历史同期新高。其中对公和零售存款分别同比多增32%和19%。对公加大对制造业、基建等领域投放的同时，零售贷款贡献了总贷款增量的40%，比例也较22Q1 小幅提升1pct，继续稳固零售银行战略。

    Q1 净息差收录2.09%，同比降23BP 降幅较上年走阔，主要是资产端利率下行压力较大，但负债端存款基础扎实，邮储银行表示“强化价值存款及结构优化的考核措施，实现负债成本持续下降，Q1 付息负债平均付息率较去年全年下降6BP”，对息差形成支撑。

    不良和关注率下行，质量向好拨备充裕

    Q1 公司不良率0.82%，较年初降2BP，在四季度小幅向上波动后有所改善；关注类贷款占比也环比降1BP 至0.55%，资产质量继续保持优异。减值同比少提反哺利润下，信用成本同比降低，同时拨备覆盖率收录381%，季度环比略降4pct，仍处于大行前列。 结合公司2023 年一季报表现，我们维持公司23-25 年营收3568/3959/4380 亿元的预测，归母净利润913/1010/1146 亿元的预测，对应增速为7.1%/10.6%/13.5%；23-25 年EPS 0.90/0.99/1.13 元的预测，对应2023 年4 月27 日5.5 元/股收盘价，PB 分别为0.69/0.64/0.58 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

   

    投资建议

    邮储银行一季度业绩稳健，财富业务深入拓展下中收增长亮眼；表内信贷增长提速，驱动资产结构优化，负债成本有效管控也正贡献息差；资产质量经过Q4 波动后一季度延续改善，整体指标处于行业较优水平。定增充实资本，也将进一步助力业务拓展空间。