手续费支撑营收增长好于预期，盈利保持平稳。1Q23 邮储银行营收、归母净利润分别同比+3.5%/+5.2%（vs+5.1%/11.9%，22A），增速较22 年年报均有所下滑，与行业整体趋势相符，但营收端收窄的幅度好于我们的预期，预计仍处于同业领先水平。拆分来看，1Q23 公司净利息收入同比+1.0%（vs+1.6%，22A），主要是受到息差收窄影响；手续费及佣金净收入同比+27.5%，较年报基本持平，继续保持在较高水平；1Q23 其他非息同比-2.6%，主要是受到投资收益和汇兑损益的影响。成本端，业务管理费同比+11.8%，预计主要和存款高增、储蓄代理费增加有关；1Q23信用减值损失同比-25.7%，拨备适度释放对盈利增长起到一定支撑作用。

    净息差环比收窄，信贷投放积极。公司1Q23 净息差为2.09%（vs2.20%，22A），降幅有所走扩，与行业整体趋势相符，预计主要受到年初重定价影响。展望而言，23 年息差收窄的压力仍然存在，但相比于其他大行，邮储目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端有较大的提升空间，随着经济复苏、信贷需求改善，预计公司在息差趋势上表现有望优于同业。规模方面，截至1 季度末，公司贷款同比+12.0%（vs+11.7%，22A），拆分来看，对公贷款投放提速，1Q23 新增2783 亿，同比多增681 亿，零售贷款亦有所恢复，1Q23 新增1664 亿，同比多增269 亿。负债端，存款表现平稳，截至1 季度末，同比+11.1%（vs12.0%，22A）。

    资产质量保持优异，拨备维持高位。截至1 季度末，公司不良率、关注率分别为0.82%/0.55%，分别环比-2BP/-1BP，逾期率为0.95%，环比持平；公司1 季度不良生成率为0.76%，较22 年全年下降6BP，继续保持在较低水平。整体来看，公司资产质量表现保持稳健，静态指标预计整体仍处于同业较优水平。拨备方面，公司1 季度末拨备覆盖率为381.1%，环比下降4.4pct，拨贷比为3.13%，环比下降13BP，拨备反哺利润的同时，继续维持着充裕水平；

    我们维持此前预测，预计公司23-25 年BVPS 分别为8.08/8.80/9.64 元。可比公司23年PB 平均值为0.58 倍，考虑到公司在负债端和资产质量优势，以及资产端的业务潜力，给予30%估值溢价，对应23 年PB为0.76 倍，目标价6.11 元，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；金融监管力度抬升超预期。