投资建议： 维持邮储银行2023-2025 年净利润增速预测15.03%/15.38%/14.80%，一季度定增落地，按最新股本对应的2023-2025 年EPS 为0.93/1.07/1.24 元。考虑营收表现强劲，上调目标价至6.88 元，对应2023 年0.86 倍PB，维持增持评级。

    　　营收表现十分强韧。2023 一季度营收增速为3.5%，超出预期。主要原因有：①一季度信贷投放创历史新高，保持高速扩表，以量补价对冲净息差收窄；②抓住旺季营销黄金期，中收增速高达27.50%，尤其财富管理和对公表现亮眼；③其他非息收入同比略降，扰动有限。

    　　净息差边际企稳。Q1 净息差环比仅收窄2bp。资产端，贷款需求逐渐恢复，特别是零售信贷复苏势头良好，使得新投放贷款定价触底回升。此外，邮储银行也没有盲目参与低价贷款竞争；负债端，Q1负债付息率环比明显下降，对高定价存款的管控持续见效。

    　　资产质量表现稳健。Q1 不良率0.82%，关注率0.55%，环比分别下降2bp 和1bp，逾期率0.95%，环比维持稳定，不良生成率为0.76%，较2022 年下降6bp，作为零售型银行，账面指标并未过多受到疫情的冲击。此外，Q1 拨备覆盖率环比仅下降4.4pc，没有为了短期的利润释放而牺牲拨备水平，体现了经营定力。

    　　风险提示：经济下行超出预期；零售业务发展进度低于预期。