事件：4 月27 日，邮储银行公布2023 年一季报，实现营收、拨备前利润、净利润881.6、381.1、262.8 亿，分别同比增+3.5%、-5.6%、+5.2%。年化加权平均ROE 为14.37%，同比下降0.45pct。点评如下：

    　　营收、净利润增速环比收窄符合预期，财富管理加速转型、中收增长亮眼。

    　　收入端：1Q23 邮储银行实现营收881.6 亿，同比增3.5%;较2022 年下降1.6pct。① 净利息收入694 亿，同比增1%、增速下滑0.6pct。主要受Q1 净息差收窄拖累，规模仍保持较快增长。② 非息收入增长亮眼：1Q23 实现手续费净收入115.9 亿，同比增27.5%；中收占营收比重较22 年上升4.65pct 至13.14%。实现其他非息收入71.8 亿，同比下降2.6%；其中，公允价值变动净损益同比增加15 亿，投资收益同比减少7.3 亿。

    　　支出端：① 1Q23 管理费用同比增11.8%,成本收入比同比上升4.1pct 至55.9%。费用对拨备前利润增速有所拖累（PPOP 同比下降5.6%，较22 年下降4.4pct）。② 信用成本降低、反哺利润，1Q23 信用减值损失同比下降25.7%，净利润同比增5.2%（较22 年下降6.7pct）。

    　　存贷款保持较快增长，净息差环比收窄。

    　　截止3 月末，邮储银行贷款同比增12%，较年初增5.7%。1Q23 新增贷款4125亿，同比多增578 亿；对公、个人、票据分别贡献增量的67.5%、40.3%、-7.8%，较去年同期分别+8.2pct、1.0pct、-9.2pct，一季度信贷需求恢复情况较好。

    　　3 月末信贷占比生息资产较年初上升0.81pct 至51.9%。3 月末存款余额同比增11.1%，存款占比计息负债为96.6%，较年初下降0.16pct。展望2023 年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求有望逐步恢复，带动信贷总量、结构逐步改善。

    　　1Q23 净息差为2.09%，较22 年下降11BP；预计主要影响为按揭贷款重定价。

    　　展望2023 年，预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望收窄。单季度来看，后续随着经济复苏、需求恢复，贷款结构将进一步优化，收益率有望逐步企稳；并且存款逐步重定价，预计二季度之后息差降幅趋缓、有望看到拐点。

    　　不良、关注率环比下降，资产质量保持平稳。

    　　3 月末不良贷款率为0.82%，较上年末下降2BP；关注贷款率0.55%，较上年末下降1BP；逾期率0.95%，与上年末持平；各类存量资产质量指标稳健向好。

    　　从不良生成情况来看，1Q23 年化不良生成率为0.76%，保持较低水平。3 月末拨备覆盖率为381.1%，较年初下降4.4pct。展望2023 年，随着疫情影响消退、经济及消费复苏、房地产风险平稳化解，预计信用卡不良生成情况有望逐步改善，房地产风险暴露情况好于2022 年，整体资产质量预计保持平稳。

    　　投资建议：零售特色鲜明，具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司450 亿元定增落地，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。

    　　我们预计2023-2025 年归母净利润同比增长12.4%、11.9%、11.8%，对应BVPS 分别为8.12、8.92、9.82 元/股。2023 年4 月27 日收盘价5.5 元/股，对应0.68 倍23 年PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE 提升空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。