主要事件 4 月27 日，邮储银行发布2023Q1 季报：一季度实现营业收入881.63 亿元（YoY+ 3.51%）；归母净利润262.80 亿元（YoY+ 5.22%）。

    　　Q1 单季营收增速环比上行，非息收入显著正向拉动。Q1 单季营收实现3.51%的正增长，净利息收入同比增长1%，料受到普惠小微、贷款重订价等阶段性减息拖累，净息差较2022 年末下行11BP 至2.09%，单季归母净利润增长超5%，业绩拐点显现。单季中收为115.86 亿元，同比增长27.50%，对营收拉动较大，主要得益于提前储备客户和项目，年初加紧营销，代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长。

    　　价值存款增长带动负债端结构优化，负债付息率边际下降。Q1 末存款余额13.24 万亿元，同比增长超11%。邮储银行优化负债发展机制、以价值存款为核心，一季度1Y 以内期限存款增长带动负债成本的持续下降，Q1 付息负债成本率较2022 年下降6BP。叠加去年调整了储蓄代理分档费率，引导代理网点吸储短期化，有望带动存款“量价双优”。存贷增速两旺，存贷比边际略微上行至57.57%。对公和零售信贷均有复苏，个人小额贷增量创历史新高。邮储银行聚焦对制造业、基础设施建设、专精特新、绿色金融等领域的信贷支持，对公贷款实现高速增长。Q1 对公贷款量同比多增近20%。同时，信贷投放上坚持贷款向实体、实体向零售倾斜；Q1 零售贷款量同比增长8.13%，其中个人小额贷款较上年末增加1191 亿元，增量创历史同期新高，普惠、小额贷款拳头产品持续发力，邮储零售底色更浓。Q1 单季新增票据贴现负增长叠加扩表力度较大，体现实体需求的逐步回升趋势，为全年业绩提供支撑。

    　　不良指标全面下行，拨备安全边际较充足。邮储始终秉承审慎稳健的风险偏好， Q1 末不良率、关注率分别为0.82%、0.55%，较去年末下行2BP、1BP。

    　　Q1 不良生成率（年化）为0.76%，较去年全年下行6BP，不良指标明显改善。由于加大存量不良的处置，拨备覆盖率边际下行4pct 至381%，但安全边际仍然较高。中国移动定增450 亿元落地，Q1 末核心一级资本充足率边际上行36BP 至9.72%，充足的资本“弹药”为规模扩张奠定良好基础。

    　　投资建议 邮储银行深耕零售多年，营收增速边际改善，信贷需求见复苏，揽储能力优异。资产质量优良，不良生成率边际下行，我们维持其“增持”评级。

    　　风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。