邮储银行具备大型银行的规模优势，同时兼具零售银行的客群优势，优质资源禀赋奠定高质量发展基础。展望未来，预计公司管理效率提升，将助力财务表现，此外新股东中国移动的引入，有望为公司发展带来协同与赋能作用。维持公司“买入”评级。

    　　 事项：邮储银行发布2023 年一季报，一季度营业收入和归母净利润分别同比增长3.5%和5.2%；不良率季度环比下降0.02pct 至0.82%。

    　　 收入同比正增，盈利增速总体平稳。一季度公司归母净利润同比+5.2%，增速水平保持可比同业中相对较稳定水平，拆解来看：1）收入端保持正增，一季度营业收入同比+3.5%，在重定价行业性影响下难能可贵，中收较好增长起到重要支撑作用；2）支出端总体稳定，一季度业务及管理费同比+11.76%，判断金融科技等战略性投入进一步加大力度；拨备方面，一季度公司资产减值同比少计25.7%，保持对于盈利增长的支持作用。

    　　 息差边际表现好于预期，利息净收入增长平稳。一季度公司利息净收入同比+1.0%，量价因素拆分来看：1）规模扩张保持稳健趋势，一季度总资产环比增幅4.5%（去年同期+5.5%），当季大类资产配置中，实体贷款与债券投资为主要方向；2）一季度净息差环比变化好于预期，公司一季度和上年全年披露净息差分别为2.09%/2.20%，期初期末平均法测算来看，一季度净息差环比上季度仅小幅下行1bp，判断资产结构调整与负债成本优化共同起到稳定作用。

    　　 中收增长优势延续，其他非息亦有较高增长。一季度公司非息收入同比+14.1%，对营收增长起到重要支撑作用，其中：1）手续费及佣金净收入同比保持27.5%的较好增速水平，判断在上市银行中继续保持增速领先水平，代理保险、信用卡等零售相关业务实现较好增长；2）其他非息收入同比-2.6%，一季度债券市场收益率小幅回落使得公允价值变动损益表现较好，一定程度抵消了投资收益与汇兑收益的走弱。

    　　 资产质量优中有进，拨备水平保持高位。公司一季度不良贷款率环比下降0.02pct 至0.82%，广义资产质量情况来看，当季关注贷款率下降0.01pct 至0.55%，逾期贷款率保持0.95%的较优水平。一季度公司披露的年化不良生成率0.76%（2022 年全年为0.82%），亦反映资产质量的平稳趋势。拨备方面，一季度公司资产减值同比少计25.7%，保持对于盈利增长的支持作用；一季度拨备覆盖率381.1%，虽环比小幅回落4.4pct，但仍保持可比同业的较高水平。

    　　 风 险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化；低线城市及县域地区经营环境不利变化；公司战略推进不及预期。

    　　 投资建议：邮储银行具备大型银行的规模优势，同时兼具零售银行的客群优势，优质资源禀赋奠定高质量发展基础。展望未来，预计公司管理效率提升，将助力财务表现，此外新股东中国移动的引入，有望为公司发展带来协同与赋能作用。考虑到公司审慎经营的推进，小幅调整2023/24 年EPS 预测至0.88/0.97元（原预测1.00 元/1.13 元），同时新增公司2025 年EPS 预测为1.10 元，当前A 股/H 股股价分别对应2023 年0.73x PB/0.59 PB。结合三阶段股利折现模型（DDM），给予公司A 股目标估值0.91x PB（2023 年），对应目标价6.90元，给予公司H 股目标估值0.80x PB（2023 年），对应目标价6.85 港元。维持公司“买入”评级。