投资要点

    　　规模提速+中收逆势高增+减值节约，共同驱动业绩超预期。2023Q1 营收同比+3.5%，归母净利润同比+5.2%，业绩表现超预期，预计有望领跑大行。

    　　收入方面：（1）净利息收入同比+1.0%，规模提速扩张，对公需求旺盛，零售回暖同比多增；受重定价影响息差环比下滑，后续息差降低有望趋缓。

    　　（2）手续费净收入同比+27.5%，逆势高增表现亮眼，主要是提前储备客户和项目，抢抓年初营销黄金期，代理保险、信用卡、投行和交易银行业务均实现快速增长，“中收跨越战略”成效凸显。（3）其他非息同比-2.7%。

    　　成本方面，2023 年一季度成本收入比55.9%，同比上升主要由于居民防御性存款增加带动代理费增长以及战略性在科技、人力方面投入成本；信用减值损失同比-26%，带动信用成本下降至0.46%。

    　　信贷提速增长，对公需求旺盛，零售趋势回暖。2023Q1 贷款同比+12.2%（Q1季度环比+5.9%）。从信贷投向来看，一季度新增信贷4125 亿，同比多增578 亿，其中对公、零售、票贴分别贡献67%、40%、-8%，对公贷款增速提升至19.6%，同比多增681 亿，加大对制造业、基建、专精特新、绿色金融等领域信贷投放；零售贷款增速回暖至8.1%，同比多增269 亿。展望后续，预计随着经济逐步复苏，消费贷、信用卡等零售贷款需求有望逐渐恢复。负债方面，2023Q1 存款同比+11.1%（Q1 季度环比+4.1%），公司持续优化存款结构，一年期及以下存款占比提升。

    　　净息差受重定价影响下滑，存款成本持续下降。2023Q1 净息差2.09%，环比-11bp。拆分来看：①资产端：非信贷资产投资收益边际改善，贷款仍有下行压力，但随着经济活动企稳基础不断巩固，预计新发放贷款利率基本见底。②负债端，存款成本环比-6bp 至1.55%，政策利率下调红利持续兑现。公司将“降存款成本”作为稳息差的重中之重，近期中小银行下调存款利率，由于邮储银行客群和中小银行高度重合，更有利于降成本。

    　　资产质量优于可比同业，不良降至0.82%。2023Q1 不良率环比-2bp 至0.82%，拨备覆盖率环比-4bp 至381%。关注率环比-1bp，逾期率持平，拨贷比环比-13bp。拆分来看：个人客户资产负债表仍在修复过程中，零售信用卡和个人经营贷仍有压力，预计后续将逐步缓解。对公房地产开发贷、地方融资平台占比不到较小，相关风险可控。公司不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平，历史包袱轻，资产质量真实可靠。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.95 元、1.06 元，预计2023 年底每股净资产为7.99 元。以2023 年4 月27 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.69 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期