业绩增长稳健。2023 年一季度实现营业收入882 亿元，同比增长3.5%，增速较去年年报回落1.6 个百分点，但考虑到净息差在高基数下同比大幅降低，实现营业收入正增长表现已经较好；其中利息净收入694 亿元，同比增长1%；一季度实现归母净利润263 亿元，同比增长5.2%，增速较去年年报回落。2022年一季度年化加权平均ROE14.4%，同比下降0.45 个百分点。

    　　资产增速保持稳定。2023 年一季末总资产同比增长10.7%至14.7 万亿元，增速处于近几个季度的平均水平。其中存款同比增长11.1%至13.2 万亿元，贷款总额同比增长12.0%至7.6 万亿元。一季度末核心一级资本充足率9.72%，一级资本充足率11.54%，资本充足率14.01%，均满足监管要求。

    　　净息差环比小幅降低。公司2023 年一季度日均净息差2.09%，同比降低23bps，主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度仅降低2bp，降幅有所收窄。

    　　手续费净收入仍保持快速增长势头。2023 年一季度手续费净收入同比增长27.5%至116 亿元，增速与去年年报基本接近。手续费净收入在总收入中的占比提升到13.1%。手续费在去年高增长的基数上继续快速增长，表现亮眼。

    　　手续费能够实现快速增长，主要是公司提前储备客户和项目，抢抓年初旺季营销的“黄金期”，代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长。

    　　资产质量保持稳健，不良生成率有所上行。按照贷款质量五级分类，公司2023年一季末不良贷款率0.82%，比上年末下降0.02 个百分点；关注类贷款占比0.55%，较上年末下降0.01 个百分点；逾期率0.95%，与上年末持平。拨备覆盖率381%，较上年末下降4 个百分点。2023 年一季度年化不良贷款生成率0.76%，同比上升0.61 个百分点。整体来看，公司资产质量大致稳定，但不良生成率有所上行。

    　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润949/1051/1157 亿元， 同比增速11.4/10.7/10.1% ； 摊薄EPS 为0.89/0.99/1.10 元；当前股价对应PE 为6.1/5.5/5.0x，PB 为0.7/0.6/0.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。