1Q23 营收好于我们预期，净利润低于我们预期公司公布1Q23 业绩：营收/净利润分别同比+3.5%/+5.0%，营收好于我们预期，净利润增速低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　营收增速好于同业。1Q23 公司净利润/营业收入/拨备前利润同比增速+5.0%/+3.5%/-5.6%相比2022 年分别环比变动-6.5ppt/-1.6ppt/-4.4ppt。我们预计公司营业收入高于国有大行和主要股份行，主要由于公司净手续费收入同比增长27.5%，正向贡献营业收入3.1ppt。另一方面，公司净利息收入/其他非息收入同比变动+1.0%/-2.6%，增速环比上年末下降0.6ppt/22.8ppt，主要由于息差收窄及汇兑损益变动拖累其他非息收入。拨备前利润和净利润增速低于预期主要由于管理费用增长较快（+11.8%），我们认为主要由于存款增长较快导致网点代理费增加。

    　　财富管理贡献中收高增长。1Q23 邮储银行手续费净收入同比增长27.5%，较上年末小幅下降1.7ppt，2021 年以来持续保持20%以上高速增长；中收占比提高2.47ppt 至13%创历史新高。其中，1）代理业务收入同比增长45.8%，较上年末上升11.2ppt，主要由于代销保险收入继续保持高增长。

    　　2）对公业务方面，交易银行和银团手续费净收入同比增长118%和163%，主要由于贸易融资、供应链等项目持续落地。

    　　贷款重定价导致息差收窄。1Q23 公司净息差2.09%，较上年末环比下降11bp，同比收窄23bp，主要由于贷款年初集中重定价。另一方面，公司压降高成本存款见效，1Q23 存款成本率1.55%，同比下降7bp。

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    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济不确定性，下调2023E/2024E 公司归母净利润5.1%/6.5%至910 亿元/1001 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年0.7 倍/0.7 倍市净率。当前H 股股价对应2023/2024 年0.6 倍/0.5 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和6.15 元目标价，对应0.8 倍2023 年市净率和0.7 倍2024 年市净率，较当前股价有11.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.33港元目标价，对应0.7 倍2023 年市净率和0.7 倍2024 年市净率，较当前股价有25.9%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。