事件：

    4 月27 日，邮储银行发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入881 亿，YoY+3.5%，归母净利润263 亿，YoY+5.2%。加权平均净资产收益率14.4%（YoY-0.45pct）。

    点评：

    营收盈利增速环比收窄，经营业绩稳定性强。23Q1 邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.5%、-5.7%、5.2%，增速较上年末分别下降1.6、4.6、6.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为1%、14%，较上年分别下降0.6、10.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速29.3、11.9、9.1pct；从边际变化看，规模扩张、非息收入及拨备正贡献环比收窄，净息差负向拖累小幅收敛。

    信贷投放提速，投向实体经济贷款增量创历史同期新高。23Q1 末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长10.7%、12.0%，增速较上年末分别变动-1.2、0.2pct；贷款占生息资产比重较上年末提升0.6pct 至51.8%。新增生息资产结构方面，1Q 新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为4125 亿、1155 亿、962 亿，扩表动能主要由信贷投放驱动。1Q 新增贷款中，对公贷款、零售贷款分别增加2783亿、1664 亿，分别同比多增681 亿、269 亿；票据贴现减少322 亿，同比少增373 亿。信贷投放进一步向实体经济倾斜，且结构较优。23Q1 末，零售贷款占比为55.3%，较上年末下降0.9pct，主要受季节性因素和整体市场环境影响。

    存款增速稳中略降，1Q 新增存款主要由储蓄贡献。23Q1 末，邮储银行计息负债、存款分别同比增长11.3%、11.1%，增速较上年末下降分别下降1.3、0.9pct。

    1Q 新增存款5257 亿，其中，对公、零售存款分别增加479 亿、4773 亿。23Q1末，存款占计息负债的比重为96.6%，其中，个人存款占比88.8%，存款结构较上年末大体持平。一般存款和零售存款主导的负债结构，更加有利于强化负债成本管控。

    净息差较2022 年收窄11bp 至2.09%。23Q1 公司披露净息差为2.09%，较2022年下降11bp，较上年同期下降23bp。测算生息资产收益率较上年下降20bp 至3.59%，年初以来有效信贷需求尚待修复拖累新发生贷款定价承压，叠加存量贷款面临滚动重定价压力，生息资产收益率下行与行业趋势一致；测算计息负债成本率较2022 年下降7bp 至1.54%，邮储银行依托广布县域城乡的代理网点，吸储能力极强，零售存款余额在计息负债中占比近86%。2022 年9 月，存款挂牌利率下调、储蓄代理费结构调整公告双重利好持续释放，有助负债成本管控。

    非息收入持续稳定高增，占比升至21.3%。23Q1 邮储非息收入同比增长14%至188 亿元，非息收入占营收比重较上年提升3pct 升至21.3%，较上年同期提升2pct，为近年来高位。其中，1）手续费及佣金净收入同比高增27.5%至116 亿，报告期长期期交新单保费同比增长超75%，权益基金占非货币基金保有规模超50%，“中收跨越”战略稳步推进；2）其他非利息净收入下降2.6%至72 亿。

    主要分项上，公允价值变动收益同比增加15 亿，投资收益同比减少7.3 亿、汇兑损益同比少增9.8 亿。未来看公司中收扩张空间仍较为广阔。

    不良率稳中有降，资产质量保持优异。23Q1 末，邮储银行不良贷款余额较上年末增加19 亿至626 亿，不良贷款率录得0.82%，较上年末下降2bp。不良相关指标方面，关注贷款率为0.55%，较上年末下降1bp；逾期率为0.95%，较上年末持平；公司披露1Q 年化不良贷款生成率为0.76%。资产质量保持稳定情况下，1Q 计提信用减值损失86 亿，同比减少30 亿，降幅25.7%。23Q1 末，邮储银行拨备覆盖率为381.1%，较上年末下降4.4pct；拨贷比为3.13%，较上年末下降13bp。拨备厚度处于行业较高水平。

    积极运用内外源资本补充渠道，各级资本充足率有所提升。邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，综合运用外部融资工具补充资本。报告期内中国移动集团以450 亿认购邮储银行非公开发行股票67.77 亿股，全部用于补充CET1。23Q1末，风险加权资产同比增速较上年末下降0.6pct 至12.9%，保持较快扩张速度。

    23Q1 末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.72%、11.54%、14.01%，较上年末分别提升0.36、0.25、0.19pct。

    盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，23Q1 末，零售AUM 规模近14.5 万亿，是国内领先的大型零售银行。同时，乡村振兴、中小微企业、主动授信、财富管理和金融市场“五大差异化增长极”建设持续显效。随着中国移动450 亿定增落地，邮储银行核心一级资本得到有效补充，为资产端扩表及盈利能力提升奠定坚实基础。维持2023-2025 年EPS 预测为1.00 元/1.15/1.32 元。后续看，宏观经济逐步复苏以及居民资产负债表的修复，将对邮储银行的零售信贷投放与财富管理业务发展提供有力支撑；与此同时，作为“中字头”银行，受政策逻辑、商业逻辑双重驱动，邮储银行估值中枢可能存在系统性提升空间。维持A\H 股“买入”评级。

    风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。