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邮储银行(601658)机构评级研报股票分析报告

 
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邮储银行(601658):高成长大行 定增落地助力发展

http://www.chaguwang.cn  机构:东兴证券股份有限公司  2023-04-24  查股网机构评级研报

  事件:3 月30 日,邮储银行公布2022 年年报,2022 年实现营收、拨备前利润、净利润3,349.6、1,266.3、852.2 亿,分别同比增长5.1%、-1.2%、11.9%。

      加权平均ROE 为11.89%,同比上升3BP。点评如下:

      净息差收窄拖累营收增速放缓,拨备反哺净利润双位数增长。

      收入端:2022 年邮储银行实现营收3,349.6 亿,同比增速较前三季度下降2.7pct 至5.1%。① 规模保持高增、但净息差环比继续收窄,净利息收入增速较前三季度有所下滑(2,735.9 亿,同比增1.6%、增速环比下降0.7pct)。② 非息收入方面:实现手续费净收入284.3 亿,同比增29.2%。中收占营收比重同比上升1.6pct 至8.5%,其中代理业务、理财业务手续费收入分别同比增34.6%、47.1%,财富管理转型升级持续驱动中收增长。其他非息收入329.3 亿,同比增20.3pct,主要贡献来自投资收益(227.8 亿,同比增40.9%);受4Q22资本市场债市波动影响,公允价值变动损益环比减少14 亿。

      支出端:① 2022 年管理费用同比增9.4%,其中储蓄代理费同比增14.65%;成本收入比同比上升2.4pct 至61.4%。费用对拨备前利润增速有所拖累(同比-1.2%,较前三季度下降5.2pct)。② 信用成本降低、反哺利润,22 年信用减值损失同比下降24.2%,净利润同比增11.9%(较前三季度下降2.6pct),实现双位数增长、领先国有大行。

      贷款保持较快增长,定增落地夯实资本。

      截止2022 年末,邮储银行贷款同比增11.7%,增速较三季度末略微放缓0.5pct。贷款单季环比增0.82%,其中对公、零售、票据贴现分别环比增2.97%、0.71%、-8.65%。结构上看,年末贷款占生息资产比重为51%,与上年末基本持平;对公、零售贷款占比分别较上年末+2.1pct、-2.08pct,零售贷款景气度在疫情影响下有所下行。展望2023 年,在经济恢复、消费复苏的背景下,预计零售信贷需求有望逐步恢复,带动信贷总量、结构逐步改善。

      邮储银行3 月29 日公告称中国移动集团全额认购 450 亿元定增,溢价率43%,定增后持股比例为 6.83%,位列邮储银行第三大股东。静态测算(2022年)将提升公司核心一级资本充足率0.62pct 至9.98%,资本实力得到夯实,看好公司零售业务未来增长潜力。

      负债成本有所改善,净息差下行幅度收窄。

      2022 年净息差为2.2%,环比-3BP(降幅较前三季度有所收窄),较1H22 下降7BP。拆分来看,主要由于资产端收益率下行。① 22 年生息资产收益率3.81%,较上半年下降8BP;其中,贷款、对公贷款、个人贷款收益率分别下降13BP、9BP、11BP。② 22 年计息负债付息率1.63%,较上半年下降2BP;得益于于存款自律机制红利释放,以及存款成本主动管控,存款付息率下降2BP(其中个人定期存款付息率下降3BP)。展望2023 年,预计全年息差仍有收窄压力,但降幅有望明显收窄。单季度来看,受按揭贷款重定价影响,预计一季度息差收窄压力最大。后续随着经济复苏、需求恢复,贷款结构将进一步优化,收益率有望逐步企稳;并且存款逐步重定价,预计二季度之后息差降幅趋缓、有望看到拐点。

      不良率环比微升,拨备覆盖率环比有所回落。

      2022 年末不良贷款率为0.84%,环比上升2BP;关注贷款率0.56%,环比上升11BP,不良、关注环比略有上升,但绝对水平处于低位。对公贷款不良率较1H22 上升1BP 至0.57%,其中主要来自房地产行业(不良率上升44BP 至1.45%);个贷不良率较1H22 上升2BP 至1.13%,主要是疫情影响下信用卡贷款不良暴露(不良率上升13BP 至1.95%)。从不良生成情况来看,不良净生成率0.56%,整体保持在较低水平。年末拨备覆盖率385.51%,环比下降19pct,  高位有所回落。展望2023 年,随着疫情影响消退、经济及消费复苏、房地产风险平稳化解,预计信用卡不良生成情况有望逐步改善,房地产风险暴露情况好于2022 年,整体资产质量预计保持平稳。

      投资建议:零售特色鲜明,具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式,布局近四万个营业网点,数量领先、深度下沉,奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力,公司450 亿元定增落地,资本补足有望支撑贷款保持快速增长;且结构优化空间较大,有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进,叠加较强的客户基础,有望带动中收快速增长。同时,资产质量扎实,风险抵补能力较强。

      我们预计2023-2025 年归母净利润同比增长12.4%、11.9%、11.8%,对应BVPS 分别为8.12、8.92、9.82 元/股。2023 年4 月21 日收盘价5.33 元/股,对应0.66 倍23 年PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE 提升空间,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,货币政策、金融监管政策预期外转向,对银行经营环境造成影响,银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

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