事件：邮储银行发布2022 年年报，实现营业收入3349.56 亿，同比增长5.1%，实现归母净利润852.24 亿，同比增长11.9%；不良贷款率0.84%，环比上升1bp，拨备覆盖率386%，环比-19pct。

    　　营收增速放缓，利润增速超10%， 继续领跑国有大行。1）公司2022 年全年营收较前三季度下滑2.7pct 至5.1%，一方面是息差较前三季度下行3bp，另一方面是资本市场波动对非息收入造成冲击；2）全年净利润增速11.9%，在国有大行里边仍具有较高成长性，4Q22 非信贷拨备少提反哺利润。

    　　负债成本有效压降，息差降幅收窄。全年净息差较前三季度下降3bp，降幅较前几季度收窄，1）资产端：生息资产收益率较1H22 下降8bp，主要是贷款收益率较1H22 下降13bp，主要是受零售端拖累。一是公司按揭贷款占比较高（4Q22 为31.37%），房贷利率下行对公司的不利影响较大，二是零售贷款疲弱，新增零售贷款占比仅38.3%，较21 年下降30pct，零售贷款收益率较1H22 下降11bp；2）负债端：计息负债成本率较1H22 下降2bp，一是受益于四季度个人存款挂牌利率下调，二是由于个人活期存款占比较1H22 上升1.3pct，推动存款成本率较1H22 下行2bp。

    　　中收维持高增，财富管理转型成效凸显。四季度公司银行卡、理财业务收入受疫情冲击、理财净值波动影响，4Q22 手续费收入同比-7%，但是从全年来看，公司的中收仍然维持30%的高增，得益于财富管理业务持续发力，零售AUM 同比增长10.8%至13.9 万亿，VIP 客户数增速达11%。1）代理业务收入同比增长34.6%，主要是公司提升资产配置能力以及市场风险偏好降低，代理保险收入增长较快；2）信用卡业务活力凸显，卡均收入增长12.7%，信用卡业务收入增长16.2%，保持同业领先水平；3）对公中收快速提升，公司大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化等业务，投行业务同比增长22.33%；交易银行现金管理业务签约客户64.5 万户，同比增长39.27%，交易银行业务收入同比增长49.5%。

    　　资产质量维持稳定，不良率仍为同业较低水平。公司不良贷款率0.84%，环比上升1bp，关注率/逾期率均环比上升1bp 至0.56%/0.95%，风险逐步释　　放，拨备覆盖率为386%，仍维持较高水平。1）对公端：对公不良率较1H22上升1bp，主要是个别房地产企业偿债压力仍然较大，对公房地产不良率较1H22 上升44bp；2）零售端：2022 年新增不良主要集中在个人消费贷和个人经营贷，零售不良率较1H22 上升2bp 至1.13%，其中信用卡不良率较1H22 上升13bp 至1.94%，按揭贷款不良率较1H22 上升5bp 至0.57%，但升幅较上半年均有所收窄。

    　　中国移动溢价定增450 亿，提升核心一级资本充足率0.62pct。中国移动以6.64 元/股认购邮储银行非公开发行股票67.77 亿股，成为邮储银行的第二大股东，二者客群庞大，网点众多，优势互补。以2022 年财报数据静态测算，此次定增完成后将提升邮储银行核心一级资本充足率0.62pct 至9.98%，助力公司规模扩张，增厚利息收入。

    　　投资建议：2022 年公司业绩仍然领跑大行，2023 年外部环境改善，今年1-2 月信贷高增，总体利率水平高于去年中枢。1）在量上，成功定增补充资本，助力信贷规模继续扩张；2）在价上，公司将发挥超3 万个县域网点优势，聚焦三农和小微贷款，提升资产收益率。公司坚持零售战略，财富管理业务成效显著，资产质量保持优异，我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为12.1%/12.2%/12.5%，目前股价对应0.57x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、零售修复不如预期、资本市场波动、金融让利。