中收维持高增速，盈利能力表现平稳

    公司披露2022 年年报，全年营收和归母净利润分别实现同比增长5.08%、11.89%，较22Q1-Q3 分别下滑2.71pct、2.59pct。营收来看，2022 年公司净利息收入同比增长1.56%，较22Q1-Q3 下滑0.70pct，为营收增速的主要拖累因素；中收同比增速达29.20%，仍维持在较高水平。公司2022 年全年加权平均ROE11.89%，同比提升3bp，盈利能力表现平稳。

    信贷投放以对公为主，净息差企稳

    信贷投放情况来看，公司2022 年末贷款总额同比增长11.72%，较22Q3 末略微下降0.53pct，或受到四季度疫情扰动，但依旧维持在较优水平。公司全年新增贷款以对公贷款为主，2022 年末对公贷款同比增速达18.43%，主要是公司积极支持国家重点区域发展战略，支持实体经济发展，加大对基建、绿色、制造业和科技创新等领域的公司信贷投放。公司零售贷款同比增速达7.72%，其中，公司个人小额贷款达11351.94 亿元，同比增长24.02%，主要系公司紧抓乡村振兴战略机遇，县域金融业务得到有效开展。

    2022 年公司全年净息差为2.20%，较22Q1-Q3 下滑3bp，降幅环比收窄，呈现出企稳态势。资产端：生息资产收益率3.81%，较22H1 下滑8bp，主要受年内LPR 多次下降影响。负债端：计息负债成本率1.63%，较22H1 下降2bp，对息差提供有力支撑；从存款结构看公司2022 年活期存款占比达32.32%，较22H1 提升0.61pct，活期存款占比提升带动存款成本率下降2bp至1.61%。

    资产质量优异，不良生成压力较低

    2022 年末，公司不良率为0.84%，较22Q3 末略微提升1bp，仍维持在较优水平；2022 年全年不良生成率仅为0.46%，较2021 年下降0.13pct，不良生成压力有所减轻。从广义不良率来看，公司不良+关注率为1.40%，维持在低位运行，公司潜在不良生成压力较低。此外，2022 年末公司拨备覆盖率达385.51%，较 22Q3 末下降18.96pct，我们预计在上市国股行整体中仍保持高位水平。

    投资建议：享乡村振兴红利，零售大行大有可为公司坚守大型零售银行定位，尤其受益于乡村振兴和共同富裕政策红利。

    公司发布公告，中国移动将以6.64 元/股购买67.77 亿股公司股份，定增落地后，公司将募资 450 亿元补充核心一级资本，静态测算最高可提升核心一级资本充足率 0.62pct，为公司信贷扩张补充充足资本弹药。我们认为公司为具备成长性的零售大行，资产质量逐步夯实。我们预计公司 2023-2025年归母净利润同比增长10.70%、11.88%、12.30%。当前公司 PB（MRQ） 0.67倍， 给予其 2023 年 0.8 倍 PB 目标，对应目标价 6.28 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：有效信贷需求不足；财富管理开展不及预期；定增进展不及预期