事件概述

    　　邮储银行发布2022 年报：营业收入3349.56 亿元（+5.08%，YoY），营业利润911.84 亿元（+12.01%，YoY），归母净利润852.24 亿元（+11.89% ，YoY）。年末总资产140672.82 亿元（+11.75% ，YoY；+4.02%，QoQ） ，存款127144.85 亿元（+11.98%，YoY；+3.66%，QoQ），贷款72104.33 亿元（+11.72%，YoY；+0.82%，QoQ）。2022 年净息差2.20%（-16bp，YoY）；不良贷款率0.84%（+1bp，QoQ），拨备覆盖率385.51%（-18.96pct，QoQ），拨贷比3.26%（-0.05pct，QoQ）；资本充足率13.82%（-0.28pct，QoQ）；ROE11.89%（+0.03pct，YoY）。拟派现0.2579 元/股，披露分红率30%。

    　　分析判断：

    　　营收增速趋缓，业绩增速继续领跑大行

    　　2020 年全年实现营收同比增长5.08%，较前三季度降2.71pct，四季度交易类非息收入负增的行业共性因素是主要拖累，此外：1）净利息收入增长略缓，全年同比+1.6%，较前三季度增速小幅下滑0.7pct，受让利实体影响息差收窄是主要拖累。2）净手续费及佣金收入全年同比+29.2%，其中代理业务和理财业务中收分别同比高增34.6%/47.1%，公司加快推进财富管理转型升级，虽然受资本市场影响代销规模阶段性减少，但零售客户数和AUM 分别达到6.52 亿人和13.89 万亿元，零售AUM 年增幅10.9%，尤其是其中财富客户数增速超19%。但边际来看，手续费净收入增速较前三季度下滑11.1pct，或源于四季度理财市场波动和赎回压力。减值准备同比少计提下，拨备反哺全年实现归母净利润同比增长11.9%，较前三季度小幅回落2.6pct，仍处于大行首位。

    　　Q4 零售贷款投放放缓，存款成本改善、息差降幅收窄邮储2022 年净息差2.20%，较上年下滑16BP，环比前三季度下降3BP，降幅略有收窄。息差下行压力主要来自资产端，全年贷款收益率4.48%，同比下降20BP，较上半年下降13BP，其中零售和对公贷款收益率分别同比下降12BP/17BP 至5.23%和3.84%。规模来看，2022 年末总资产和贷款分别同比+11.75%/+11.72%，季度环比+4.0%/+0.8%，贷款增速略放缓。其中对公贷款同比+18.43%，环比Q3 增长2.97%保持稳健；零售贷款同比+7.72%，环比仅增0.72%，增量仅为21Q4 的39%。具体投向来看，对公领域政策引导加大重点领域信贷投放下，制造业、批发零售、房地产、建筑业贷款增速明显，均超25%；零售方面按揭贷款和信用卡增速都在4%左右，消费贷同比负增，但同时小额个人经营贷增长强劲，年增幅24%，支撑零售贷款投放。

    　　负债端，全年存款增速12.3%，Q4 季度环比扩增3.7%表现靓丽。虽然全年存款定期化程度加深，但下半年得益于居民活期存款的较好增长，定存率较中期有所回落，从结构上贡献负债端成本的下行。2022 年存款成本率为1.61%，同比降2BP。考虑到公司去年调整了代理网点吸收存款分档计息机制，2022 年综合费率同比降2BP 至1.27%，代理网点存款占总存款的比例较上年小幅提升，“短升长降”也有望进一步引导代理网点加大活期存款沉淀，对冲资产端收益率的下行。

    　　资产质量有波动，整体水平优异拨备充裕

    　　2022 年末公司不良率0.84%，环比升高2BP，其中下半年对公和零售贷款不良率均较中期微升1BP，一方面对公房地产行业不良率1.45%上升明显，较年中和上年末分别上升0.44pct/1.43pct；另一方面按揭和个人小额经营贷不良率分别环比中期升高5BP 和24BP。前瞻指标来看，关注类贷款占比较中期升5BP 至0.56%，逾期率较中　　期升4BP 至0.95%，但同时逾期90+/不良较中期降低2.4pct 至70.7%整体较为严格。年末拨备覆盖率385.51%，环比年中降23.74pct。虽然公司资产质量指标有波动，但整体认定审慎、绝对水平优异，风险抵御能力依旧维持稳定。

    　　定增落地，核心资本充足助力扩张

    　　3 月29 日邮储银行发布定增公告，非公开发行67.77 亿股，发行价6.64 元/股，总募集金额达450 亿元，测算定增后核心一级资本充足率将提升0.62pct 至9.98%，核心资本充足有望支撑未来银行信贷进一步扩张。此次非公开发行对象仅为中国移动一家，定增完成后，中国移动将持有占比为6.83%，成为除邮政集团和香港结算公司外最大股东，表示了其对邮储银行未来发展的信心。

    　　投资建议

    　　总体来看邮储银行全年营收降速、但业绩双位数增速继续保持大行前列；Q4 零售贷款同比少增，需求端待修复，不良率指标也有波动，但存款结构优化贡献息差降幅边际改善；财富战略推进落地，贡献中收全年高增。

    　　我们看好公司零售基因和客群优势，中国移动溢价定增彰显信心，进一步夯实资本，支撑扩表增速提升。

    　　结合公司2022 年年报表现，我们调整公司23-25 年营收3742/4135/-亿元的预测至3568/3959/4380 亿元，23-25 年归母净利润978/1096/-亿元的预测至913/1010/1146 亿元，对应增速为7.1%/10.6%/13.5%；23-25 年EPS1.03/1.16/-元的预测至0.90/0.99/1.13 元，对应2023 年3 月31 日4.65 元/股收盘价，PB 分别为0.58/0.54/0.49 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。