事件描述

    　　邮储银行发布2022年年报，全年营业收入同比增长5.1%（前三季度7.8%），归母净利润同比增长11.9%（前三季度14.5%），年末不良贷款率0.84%，拨备覆盖率385.51%。

    　　事件评论

    　　综合业绩：收入&利润小幅降速，中收延续高增长。收入增速下滑主要由于净息差收窄，利息净收入同比增速降至 1.6%（前三季度 2.3%），同时四季度受债市波动影响，投资收益+公允价值损益下滑，与银行同业相似。中收延续高增速，全年同比增长29.2%。归母净利润同比增速11.9%（前三季度14.5%），反映收入增速下降带来的影响。

    　　资产&负债：对公大幅拉动，个人小额贷表现亮眼。全年贷款增长11.7%，四季度环比增长0.8%。对公贷款增长强劲，全年增速18.4%，四季度环比增长3.0%，预计主要由基建等大型项目拉动。零售信贷受市场环境影响，全年增速仅7.7%，四季度环比增速0.7%各项零售贷款中个人小额贷款表现亮眼，全年增速24.0%，四季度环比增长0.8%，预计投放受疫情影响。按揭、信用卡则疲弱，反映房地产销售和消费低迷。全年存款大幅增长12.0%，四季度环比增长3.7%，年末活期存款占比较6月末小幅回升 0.61pct。

    　　净息差：持续收窄，但下半年负债成本改善。全年净息差2.20%，较前三季度下降3BP。

    　　资产端收益率继续走低，全年较上半年下降6BP，其中贷款收益率下降13BP，个人、对公、票据利率分别下降11P、9BP、25BP。负债成本有所改善，全年负债成本率较上半年下降 2BP，其中主要是存款成本率下降 2BP.预计 2023 年净息差将继续收窄，但幅度逐季趋缓。邮储银行年末按揭贷款占比高达 31%，预计一季度受重定价影响明显，同时新发放贷款利率继续走低，不过负债成本预计持续改善，缓解净息差下行压力。

    　　资产质量：小幅波动，零售风险有所抬升。年末不良率0.84%，环比上升1BP，全年不良生成率0.82%，较上半年及前三季度上升5BP，主要由于零售风险波动。全年个人贷款不良生成率 1.24%，较上半年上升7BP，其中信用卡、按揭、个人小额贷款不良生成率分别上行40BP、7BP、6BP，反映疫情影响。年末拨备覆盖率385.51%，环比下降18.96pct，消耗一定拨备保障利润增速。邮储银行全年资产质量略有波动，但相关指标的绝对水平依然优异，伴随疫情影响逐步消退、经济企稳，预计资产质量向好。

    　　投资建议：邮储银行去年10月公告450亿元定增预案，定增价格6.64元，较当前A股股价溢价率43%，3月29日公告中国移动集团全额认购，定增后持股比例6.83%，位列第三大股东。邮储银行的零售资源禀赋雄厚，拥有近4万网点、超6.5亿客群，广泛布局城乡县域，深度受益乡村振兴。此次定增运营商龙头中国移动入股，央企重磅强强联手，测算对应2023年核心一级资本充足率上升0.56pct，资本有效补充，进一步助力邮储银行服务“三农”、普惠小微。预计 2023 年营业收入、归母净利润同比增长 6.2%、12.1%，对应A股估值0.60X2023PB，持续推荐，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、经济下行压力加大，资产质量恶化；