邮储银行2022 年业绩同比增长11.9%，营收同比增长5.1%，业绩表现持续优于同业。其中，手续费净收入持续较快增长，验证财富战略有效推进，存款成本逆势下降，体现零售客户基础优势，定增完成资本补充亦有利于未来规模增长。边际上，去年经营压力下，不良微增，存量贷款拨备下降，但资产质量和拨备绝对优势仍突出。今年1 季度，LPR 影响净息差，理财一次性确认或形成手续费高基数，后续影响逐渐减弱，这些不影响公司推荐逻辑。

    　　公司业务扎根个人和小微，存量客户潜力大，财富业务持续激活客群优势，是大行中成长品种，核心组合推荐，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　4 季度收入盈利受疫情和债市影响转降，仍不乏亮点4 季度单季度营业收入同比下降3%，其中，单季度净利息收入同比下降0.5%，降幅较3 季度收敛。息差仍是主要压力，存款是亮点。去年净息差2.2%，仍处大行最优水平，相对3 季度和22 年上半年下降3bp/7bp，降幅与同业均值基本持平，贷款降幅更多，零售主导的存款结构优于同业，存款成本逆势下降。

    　　4 季度手续费净收入同比降7%，参考全年相比半年数据，理财和投行全年增速较中期放缓，下半年理财、投行等收入同比下降，值得关注的是公司代理收入在下半年同比提速，全年同比增速34.6%，较上半年提升15.7 个百分点。受市场影响，4 季度其他非息收入也转为下降，同比降24.8%。

    　　疫情影响下，不良和关注略有上升，2022 年末不良率0.84%，关注贷款占比0.56%，较3 季度均微升1bp。2022 年资产减值损失353 亿元，同比减少24.2%，其中贷款部分358 亿元，同比减少24.3%，非贷款部分同比多提202 亿元。年末贷款拨备覆盖率385.51%，较上季降19 个百分点，拨贷比3.26%，较上季降0.1 个百分点。考虑到非贷部分多提，预计全部拨备情况变化好于贷款。

    　　邮储银行业绩相对大行同业，成长性仍突出

    　　全年营业收入同比增长5.1%，居大行同业最高水平，其中非息收入表现显著优于同业。第一，手续费净收入同比29.2%，显著高于大行同业，即便考虑到理财一次性确认的因素，手续费净收入同比增速仍在14%-18%之间，相对银行业同业仍表现非常突出，财富业务推进积极，且目前手续费占比仅8.5%，低于大行均值5 个百分点，未来成长持续可期。第二，全年其他非息收入增速好于其他大行。第三，存量贷款拨备虽降，但资产质量和拨备优势仍非常突出。第四，按年报测算450 亿定增提升核心一级资本充足率0.62 个百分点，核心一级资本充足率达到9.98%，资本提升后，规模成长性可持续。

    　　估值

    　　根据年报，我们对公司2023/2024 年EPS 预测为0.91/1.02 元，目前股价对应2023/2024 年市净率为0.56x/0.50x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期。