事件： 3 月30 日，发布2022 年报，22 年营收3349.6 亿元，YoY+5.1%；归母净利润852.2 亿元，YoY+11.9%；不良率0.84%，拨备覆盖率386%。

    　　归母净利润延续优异表现。22 年营收、归母净利润同比增速较前三季度分别-2.7pct、-2.6pct。拆分营收来看，22 年净利息收入同比+1.6%，主因让利实体下的息差下行，但22 年内息差下行幅度逐季收窄。

    　　中收同比+29.2%，增速虽较前三季度有所放缓，但仍保持于较高水平。加快推进向“财富管理银行”转型，22 年末零售AUM 同比+10.8%至13.9 万亿元，财富客户同比+19.3%至425 万户。财富管理客群分层更加细化，形成“金桂—富嘉—鼎福”客户分级体系。其他非息收入同比+20.3%，维持较优水平。

    　　规模稳步扩张，积极支持实体。22 年总资产、贷款同比+11.8%、+11.7%，增速较22Q3 分别+1.1pct、-0.5pct。信贷投放向重点领域倾斜，22 年末涉农贷款、普惠型小微企业贷款余额分别同比+12.4%、+23.0%。

    　　资产质量仍处较优水平。22 年不良率、关注率较22Q3 分别+1BP、+5BP至0.84%、0.56%，资产质量略有波动，但整体保持优异。拨备覆盖率较22Q3下降19pct 至386%，风险抵补能力仍较充裕。

    　　450 亿元定增落地，强强联合促发展。3 月29 日，邮储银行发布定增公告，非公开发行A 股股票67.77 亿股，发行价为6.64 元/股，募集资金不超过450亿元，由中国移动集团认购，锁定期5 年。1）充实资本金。募集资金450 亿元将全部用于补充核心一级资本，以22 年末数据静态测算，可提升核心一级资本充足率0.62pct 至9.98%，为未来业务扩张奠定基础。2）提升信贷投放能力。

    　　一方面，信贷增长有空间。22 年末邮储银行贷款在总资产中占比、贷存比均低于国有大行同业水平，且近年来贷款总额增速较高，也表现出较高的扩张意愿。另一方面，零售信贷风险权重低于对公信贷。邮储银行零售信贷占比较高，因而资本利用效率更高，可撬动更大规模的信贷扩张。有利于邮储银行把握经济复苏背景下的信贷投放机会、优化资产结构。3）强强联合，协同发展。本次发行完成后，中国移动集团将以6.83%的持股比例，成为邮储银行第二大股东（不考虑香港中央结算）。中国移动集团拥有强劲的科技实力、数据能力，邮储银行则为零售转型的国有大行，二者有望在数字化转型、服务零售客户等领域实现协同发展。

    　　投资建议：定增落地，财富转型深化

    　　国有大行的渠道、客群资源优势为零售转型奠定强大发展基础，经营质效较优，定增落地有望进一步打开成长空间。预计23-25 年EPS 分别为0.96、1.07、1.20元，2023 年3 月31 日收盘价对应0.6 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。