本报告导读：

    　　邮储银行2022 年报符合预期，但净利润增速低于我们的预测。营收、净利润增速双双位居六大行第一，不良前瞻指标也优于同业。定增落地将解除资本约束。

    　　投资要点：

    　　投资建议： 维持邮储银行2023-2025 年净利润增速预测15.03%/15.38%/14.80%（新增），因2022 年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025 年EPS0.99（-0.06）/1.15（-0.07）/1.33（新增）元。维持目标价5.99 元，对应2023 年0.74 倍PB，维持增持评级。

    　　营收表现韧性，ROE 同比继续上升。2022 全年营收增速为5.08%，为六大行最高，营收韧性十足。主要得益于扩表提速+息差同比趋于稳定，支撑利息净收入。此外，手续费净收入也逆势快速增长。利润端，得益于信用成本同比下降，全年利润增速达11.89%，同样在六大行中遥遥领先。良性的利润释放支撑ROE 同比继续上升。

    　　净息差存在一定压力。定价方面，贷款利率受零售贷款重定价较快、疫情冲击、对公业务竞争激励等的拖累而下滑。结构方面，由于2022年对公贷款占比提升而零售贷款占比下降，也存在一定拖累。不过，2022 下半年零售活期存款占比显著提升，部分对冲息差的下行压力。

    　　不良前瞻指标好于同业。虽然不良率、拨备覆盖率略有波动，但关注率、逾期率、不良生成率等前瞻指标均保持稳定，表现明显好于同业。结构上看，除了对公房地产和零售信用卡等行业所共同面临的风险暴露，其它大部分行业和产品的不良率均保持稳定或下降。

    　　风险提示：经济下行超出预期；零售业务发展进度低于预期。