年报亮点：1、净利润维持两位数的增长；在息差收窄、非息收入增速放缓的背景下，叠加去年较高基数，2022 年全年营收增速有小幅放缓，同比增5.1%；公司资产质量整体平稳，没有存量历史包袱，拨备反哺利润，净利润实现12%的同比增速。2、零售贷款占比新增有所提升，需求边际回暖。

    全年邮储银行新增信贷7563 亿，较21 年有增长185 亿。零售贷款占比新增38.3%，下半年占比有所提升，需求边际改善。个人经营贷仍然是主要投放领域，占比维持在29.1%的较高水平。按揭，信用卡和消费贷虽然占比较往年仍较低，但是较年中都有了一定的提升，反应零售需求虽然仍较弱但边际有所改善。3、负债端存款结构优势维持。存款全年新增1.36 万亿，较2021 年增长了3644 亿，同比大幅增加36.6%。4 季度存款规模单季增长了4494 亿元，环比增3.7%，从历史存款单季新增看，邮储银行1季度和4 季度一直是存款集中增长的季度。存款高占比优势继续维持在96.7%。

    年报不足：1、4 季度净利息收入环比-0.3%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行6bp 至2.1%，从资产端收益率环比下行7bp，负债端付息率环比小幅下行2bp。2、累积年化不良净生成率0.56%、较去年同期上升21bp；总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。

    2023 年3 月29 日邮储银行发布定增公告：非公开发行67.77 亿股，募集资金450 亿，发行对象为中国移动通信集团有限公司（以下简称中国移动），发行价格为6.64 元/股（21 年每股净资产扣减分红）。本次定增对象是中国移动，体现外部战略投资者对公司发展的信心，预计双方将深化合作，发挥更强的协同效应，有利于公司进一步拓展零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。本次发行67.77 亿股，发行后邮储银行总股本为991.61 亿股，中国移动占比为6.83%，成为公司第二大股东。

    定增相关测算：1、定增价格6.64 元/股，溢价率42.5%。本次定增价格为2021 年每股净资产6.89 元，考虑到21 年分红0.2474 元/股，扣减分红后为6.6426 元/股。参照对应当前股价4.66 元溢价42.5%。2、静态测算下核心一级资本充足率提升0.64%，为未来业务高增奠定资本基础。本次定增后，在3Q22 不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率0.64%至10.19%。风险加权资产在连续3 年同比15%增速的情况 下，2024 年核心一级资本占比仍能超过9 个百分点（假设2022E，2023E，2024E 净利润同比增长15%，10.5%，10.4%）。3、对其他业绩指标的影响：短期对ROE 摊薄0.4 个百分点。对BVPS、EPS 摊薄0.11、0.07 元。

    PB、PE 预计提升0.02 和0.46 个点。

    投资建议：公司2023E、2024E PB 0.59X/0.53X；PE 4.73X/4.27X（国有银行PB 0.51X/0.47X；PE 4.26X/3.99X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。

    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2023E/2024E 营业收入3624.5/3913.8（原值3927.2/4403.7 亿），净利润942.2/1039.6 亿（原值970.8/1071.5 亿）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。