净利润同比增长12%，盈利能力保持稳定。2022 年实现营业收入3350 亿元，同比增长5.1%，增速较三季报小幅回落2.7 个百分点，主要受净息差以及非息收入拖累；其中利息净收入2736 亿元，同比增长1.6%，较三季报回落0.7个百分点；2022 年实现归母净利润852 亿元，同比增长11.9%，增速较三季报小幅回落2.6 个百分点，在大行中仍然处于较高水平。2022 年加权平均ROE11.9%，同比保持稳定。

    资产较快增长，定增充实资本。2022 年末总资产同比增长11.8%至14.1 万亿元，增速较去年略有提升。其中存款同比增长12.0%至12.7 万亿元，较好地支撑了资产规模的增长；贷款同比增长11.7%至7.2 万亿元。从贷款增长来看，个人小额贷款以及对公贷款增长相对较快，其中对公贷款集中于支持实体经济发展，加大对基建、绿色、制造业和科技创新等领域的公司信贷投放。邮储银行近日完成450 亿元定增，充实核心一级资本，有望为后续信贷投放提供资本保障。

    净息差有所下降。公司2022 年日均净息差2.20%，同比下降16bps，主要是存贷款利差收窄导致。其中贷款收益率4.48%，同比下降20bps，系LPR 下降以及向实体经济让利等因素引起，而邮储银行的存款付息率则同比下降2bps，在存款竞争激烈的背景下表现亮眼，继续显示出公司的存款优势。从单季数据来看，公司四季度日均净息差2.11%，环比降低4bps。

    手续费净收入表现优异。2022 年手续费净收入同比增长29.2%至284 亿元，主要是公司加快推进财富管理转型升级，提升专业化、差异化客户资产配置能力，带动代理类业务收入快速增长。

    资产质量边际承压。公司年末不良率0.84%，环比上升2bps；关注率0.56%，较中报上升5bps；逾期率0.95%，较中报上升4bps，余额类指标略有上行。

    我们测算的不良生成率0.37%，同比上升10bps。期末拨备覆盖率386%，环比下降18 个百分点。总体来看，受宏观经济下行影响，公司资产质量边际承压，但仍处于较好水平。

    投资建议：我们将盈利预测前推一年，预计2023-2025 年归母净利润949/1051/1157 亿元， 同比增速11.4/10.7/10.1% ； 摊薄EPS 为0.89/0.99/1.10 元；当前股价对应PE 为5.2/4.7/4.2x，PB 为0.6/0.5/0.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。