事件：公司发布2022 年年报，营收3349.56 亿元、同比+5.1%，PPOP1267.11 亿元、同比-1.1%，归母净利润852.24 亿元、同比+11.9%。加权平均ROE 11.89%、同比+0.03pct。

    　　规模稳健扩张，息差略显承压。全年利息净收入2735.93 亿元、同比+1.5%，生息资产规模12.45 万亿元、同比+8.8%，其中贷款6.90 万亿元、同比+12.5%，零售/对公/贴现分别同比+10.9%、+16.2%、+7.5%。净息差2.20%、同比-16BP。450 亿元定增落地，有力支持规模扩张。按年末数据测算，本次定增可使得公司核心一级/一级/资本充足率均提升62BP 至9.98%、11.90%、14.44%。2017 年以来邮储银行的贷款总额年均增速14.71%（vs 其他大行10%左右）、RWA 年均增速10.35%（vs 其他大行7%左右），规模扩张速度较快。

    　　非息收入亮眼。非息收入613.63 亿元、同比+24.3%、占比18.3%。其中手续费及佣金收入284.34 亿元、同比+29.2%，主要由代理、理财业务手续费增长带动。投资收益261.55 亿元、同比-3%。信用减值损失353.47 亿元、同比-24.2%，为利润增长做出较大贡献。成本收入比61.14%、同比+2.40pct，一是由于邮政网点吸收个人存款增加导致储蓄代理费用同比+14.7%，二是由于公司加大信息化建设导致折旧及摊销费用同比+25.0%。

    　　资产质量良好，风险抵补能力强。不良贷款率0.84%、同比+2B。拨备覆盖率385.51%、同比-33.1pct，仍高于其他国有大行。

    　　投资建议：公司净利润相当于我们此前预测值的98%，符合预期。考虑到公司资本实力增强，我们上调公司资产规模增速，并基于此将2023-25 年盈利预测上调1.9%、5.2%、3.8%，上调后增速为+17.96%、+15.57%、+13.16%。

    　　公司当前股价对应2023E P/B 0.60x，处上市以来低位，维持“买入-A”。

    　　风险提示：资产扩张不及预期，净息差下滑，资产质量恶化等。