投资要点

    　　定增基本情况：

    　　发行价格：发行价格为6.64 元/股，溢价率为42.8%。定价原则为不低于：Max【定价基准日前20 个交易日发行人A 股股票交易均价的80%（3.74 元/股），2021 年末归母普通股的每股净资产（6.64 元/股）】。以2023 年3 月29 日收盘价4.65 元来计算，溢价率为42.8%。

    　　募集资金：发行股票数量为67.77 亿股，募集资金总额为450 亿元。募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充核心一级资本。

    　　定增对象：中国移动通信集团有限公司。以现金方式全额认购，锁定期5 年。

    　　定增影响分析：

    　　战略层面：中国移动集团和邮储银行战略合作，未来有望在营业网点互补、客户交叉销售、财富业务协同、数字化转型等多方面展开合作，重点关注后续业务协同发展潜力。中国移动集团以自有资金认购67.77 亿股后，占发行后总股本的6.83%，成为邮储银行5%以上股东。本次定增完成后，邮储银行总股本增加至991.61 亿股，邮政集团持股比例被动下降4.61%至62.78%，但仍为公司控股股东和实际控制人。

    　　中国移动集团于2000 年组建成立，注册资本3000 亿元，经过二十多年的发展已成为全球网络规模最大、客户数量最多的通信和信息服务提供商。截至2022 年末，移动客户总数达到9.75 亿户，线下营业网点超过33 万个。邮储银行全面推进转型升级，依托现有网络、资金、客户优势，完善独特的“自营+代理”模式，实现零售银行特色化发展。截至2022H1，邮储银行服务个人客户数6.44 亿户，营业网点近4 万个。

    　　业务层面：从对资本充足率的影响来看，截至2022Q3，邮储银行核心一级资本充足率为9.55%，在不考虑发行费用的基础上静态测算，本次定增完成后将提高核心一级资本充足率0.64%至10.18%。从对财务指标的影响来看，假设2022 年和2023 年净利润增速分别为14.6%和15.1%，本次定增后预计将小幅摊薄ROE、EPS、BVPS，其中测算ROE 小幅下行0.41%至13.4%、EPS 小幅下降0.07 元、BVPS 小幅下降0.11 元，对应2023 年底PB 估值预计提升至0.57 倍。

    　　投资建议：邮储银行作为第六大国有大型商业银行，凭借自营+代理模式差异化定位零售银行，零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行，同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间，看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。本次定增有效夯实了公司的资本实力，为后续业务开展打开空间；同时成功与中国移动集团的战略联合，未来双方有望在营业网点互补、客户交叉销售、财富业务协同、数字化转型等多方面协同发展。当前邮储银行估值处于历史低位，经营稳健，攻守兼备，有望在中国特色估值体系之下，开启价值重估之路。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期