净利润增速保持平稳，盈利能力回升。2022 年前三季度实现营业收入2569亿元，同比增长7.8%，增速较中报小幅回落2.2 个百分点;其中利息净收入2054 亿元，同比增长2.3%；前三季度实现归母净利润738 亿元，同比增长14.5%，增速较中报接近，依然体现出成长性大行的特色。2022 年前三季度年化ROA0.76%，一季度年化加权平均ROE13.9%，分别较去年同期提高0.02 个百分点和0.2 个百分点。

    资产规模稳步扩张，有力支持实体经济。2022 年三季末总资产较年初增长7.4%至13.5 万亿元，资产规模稳步扩张。其中存款较年初增长8.0%至12.3万亿元，贷款较年初增长10.8%至7.2 万亿元。其中公司贷款较年初增长15.0%，增速相对较快，主要是因为公司加大对基建、绿色、制造业和科技创新等领域的信贷投放，小企业和公司贷款规模实现稳健增长，有力支持实体经济的融资需求。三季度末核心一级资本充足率9.55%，较年初下降0.37个百分点。公司与三季报同步公告了非公开发行不超过450 亿元股票的预案，静态测算将提升核心一级资本充足率0.64 个百分点，有助于增强公司信贷投放能力，进一步服务实体经济。

    净息差有所降低，但手续费增长亮眼。公司今年以来净息差持续降低，前三季度日均净息差2.23%，较上半年进一步降低4bps。不过公司实现手续费净收入236 亿元，同比增长40.0%，表现亮眼，“中收跨越”战略稳步推进。

    资产质量仍然处于较好水平。公司披露的三季度年化不良生成率0.77%，同比上升0.21 个百分点，但与二季度相比持平；公司三季末不良贷款率0.83%，环比二季末持平；关注类贷款占比0.55%，较二季末上升0.04 个百分点；逾期率0.94%，较二季末上升0.03 个百分点。三季末拨备覆盖率404%，较二季末降低5 个百分点。总体来看，今年以来资产质量有所波动，但整体仍处于较好水平。

    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润862/973/1092 亿元，同比增速13.2/12.9/12.2%；摊薄EPS 为0.88/1.00/1.13元；当前股价对应PE 为4.5/4.0/3.5x，PB 为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。